中信证券-老板电器-002508-跟踪点评：竣工周期β+品牌力α-201105

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公司为厨电行业龙头企业，长期坚持高端品牌中信证券定位与产品创新驱动增长。

随着疫情影响冲击减弱，竣工数据向好老板电器，地产后周期需求逐步释放，公司B端C端渠道共同发力，边际改善明显。

长期来看随着公司多品类群战略落地，长期盈利规模002508中枢或有望从20亿向25亿进军，20xPE估值下市值有望达到500亿，建议重点关注。

竣工数据向好趋势确认，地产后周期需求逐跟踪点评步释放。

厨电为典型地产后周期行业，需求与地产景气度高竣工周期β+品牌力α度相关。

自2019年下半年起，竣工数据向好趋势便已显现，尽管受疫情影响该趋势有所中信证券延后，但未来向上趋势不变，预计在2020下半年及2021年地产后周期需求将逐步释放。

根据中信证券研究部地产组预测（详见《房地产行业专题研究报告-房地产行业运行指老板电器标定量预测》，2020-10-29），2021年竣工面积同比增速将达6.0%，为历史可比较高水平。

公司作为厨电龙头企业将直接受益行业景气复苏，事实上三季度的002508出色业绩已初现改善趋势，展望四季度及明年，公司改善过程有望持续。

大浪淘沙，尽显品牌产品跟踪点评之出色。

厨电行业两大龙头企业坚持高端定位，以产品创竣工周期β+品牌力α新驱动行业发展，鲜少进行价格战。

根据中怡康线下KA渠道推总数据，9月油烟机行业CR2达5中信证券1.9%，同比+4.8pcts。

在华帝等中部企业销售额份额显露下滑趋势之时，厨电龙老板电器头仍稳占半壁江山。

长期稳定市占率的背后本质是产品力和品牌力之出色，002508公司重新定义“大吸力”油烟机并随着渠道流量以及消费人群变化进行对应的深度营销，优质的产品以及“双劲芯”等持续迭代的技术则为品牌提供有力背书。

B端高增确定性强，C端需求回补进跟踪点评行时。

公司早在2009年便进入工程渠道，根据奥维竣工周期β+品牌力α云网，2020H1公司在精装修渠道市场份额达36.3%，位居行业第一。

政策驱动下精装房渗透率中信证券提升使得公司在工程渠道的高增长确定性较强。

此外随着疫情影响减弱，C端需求逐渐回补，存量房特别是老旧小区的更新需求亦将老板电器促使零售终端的增长。

Q3公司工程渠道同比+30025080%左右，线下零售同比持平，线上同比+20%左右，边际改善明显。

品类扩张跟踪点评逐步推进，盈利规模有望再上台阶。

长期看，厨电行业品牌为王，公司品牌、渠道优势显著，新品持续推进，尤其是疫情得到控制后，健康类厨电产品迎来增长竣工周期β+品牌力α机遇，根据奥维线下数据，1-9月公司洗碗机行业第4（占比9.7%），嵌入式蒸箱行业第2（占比26.2%），嵌入式烤箱行业第2（占比34.4%）。

随着公司多品类群战略落地，长期盈利规模中枢或有望从中信证券20亿向25亿进军，20xPE估值下市值有望达到500亿。

风险因素：地产持续低迷；新品推老板电器出不及预期，疫情反复。

盈利预测及估值：公司作为厨电龙头企业，行业景气回升趋势下未来改善有望延续，维持2020/2021/2022年EP002508S预测为1.81/2.07/2.32元，现价对应PE为22/19/17倍。

公司为厨电行业高端龙头，工程渠道持续放量的同时，竣工带动跟踪点评线下、线上零售回暖，维持“买入”评级。