中信证券-韶钢松山-000717-2020年三季度点评：Q3业绩符合预期，降本增效提升盈利能力-201105

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公司2020Q3实现营业收入79.39亿元，归中信证券母净利润3.89亿元，分别同比增长0.98%和37.75%。

降本增效推进韶钢松山顺利，公司盈利水平提升。

长弱板强的格局料将持续，但降本增效赋予000717公司业绩长期弹性。

维持“2020年三季度点评增持”评级。

2020Q3公司业绩表现稳定，Q3业绩符合预期符合预期。

2020年前三季度公司共实现营收224.89亿元，同比增加3.87%，归母净利润12.12亿元降本增效提升盈利能力，同比减少6.00%。

单季度看，2020Q3公司实现营收79.39亿元，同比增加0中信证券.98%，环比减少4.07%，归母净利润3.89亿元，同比增加37.75%，环比减少13.94%，基本符合预期。

降本增效举措见效，公司韶钢松山盈利能力提升。

在上游原材料价格长期高企的背景下，公司有关原料采购、产能利用、基层管理等方面的降本增效战000717略已取得一定成效。

按普氏指数计算的铁2020年三季度点评矿2020Q3均价同比增长14.96%，环比增长24.23%。

2020Q3根据我们测算，公司产品吨均成本同比下Q3业绩符合预期降8.42%，环比上升1.51%，显著优于行业平均。

第三季度公司产品综合毛利率为12.16%，同比增加4.75个PCT，环比增加1.95pcts，主要系公司降本增效提升盈利能力较好的成本控制水平，驱动公司盈利能力提升。

三费费率持续优化，中信证券研发费用大幅增加。

2020Q3公司销售/管理/财务韶钢松山费率分别为0.39%/0.71%/0.04%，同比分别-0.01/+0.04/-0.55pct，环比分别-0.05/+0.04/-0.13pct，持续优化。

其中，财务费用大幅下降主要系公司资本结构改善及公司在利率低位期间提000717前置换存量贷款。

第三季度公司研发费用为3.812020年三季度点评亿元，同比增加486.98%，环比增加216.10%，增幅明显。

风险因素：原料价格超预期上涨；下游钢材Q3业绩符合预期需求不及预期。

投资建议：降本增效提升盈利能力公司为广东地区长材企业，具有区域优势和产品结构优势。

在目前原中信证券材料高企压缩钢厂利润空间的背景下，公司制定系列降本增效的战略，增强盈利的韧性。

预计长弱板强的格局仍将持续，同时行业产能置换的落地将带来供给端宽松，我们将公司2020-22年EPS预测由0.68/0.71/0.80元微幅调整为0.6韶钢松山8/0.72/0.78元。

按2020年1.3倍PB给公司估值，给予目标价4.00071799元，维持“增持”评级。