浙商证券-御家汇-300740-三季报点评报告：能力最为全面，数据逐步印证-201104

《浙商证券-御家汇-300740-三季报点评报告：能力最为全面，数据逐步印证-201104（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《浙商证券-御家汇-300740-三季报点评报告：能力最为全面，数据逐步印证-201104（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

报告导读浙商证券公司发布20年三季报，前三季度营收23.41亿元，yoy+48.53%，归母净利7228万元，yoy+862.76%，归母净利率3.09%；单三季度9.27亿元，yoy+53.60%，归母净利3865万元，yoy+2398.17%，归母净利率4.17%，收入利润增速加快，表现超出市场预期。

投资要点业务持续优化，多条业务齐头并进，营收逆势高速增长：单三季度在电商淡季背景下，得益于组织和人才调整的积极作御家汇用，多条业务线齐头并进，逆势实现营收9.27亿，yoy+53.60%，增速高于前两季度。

未来随着主品牌品类优化+产品升级、代理品牌结构优化、多渠道运营改善的成果的逐步显现，营收将有望维持高300740速增长。

盈利能力同比显著恢复，有望持续提升：前三季度归母三季报点评报告净利率3.09%，同比提升2.61pp；单三季度归母净利率4.17%，同比提升3.91pp。

盈利能力的恢复主要得能力最为全面益于毛利率的提升及合理的控费。

1）品类优化&品牌升级：20Q3毛利率57.68%，同比提升1.11%pp，数据逐步印证这反映了公司在品类优化、品牌和产品升级方面持续推进。

2）合理投放浙商证券，有效控费：20Q3销售费用率为46.1%，同比降低2.60%pp，20Q3管理费用率为3.55%，同比降低1.12pp。

存货及应收款增幅低于营御家汇收增速，运营效率提升：20Q3应收账款同比增速46.45%，存货同比增速10.08%，均低于营收增速52.86%，周转效率提升，说明公司接手的代理品牌的运营正在步入正轨。

继20Q3007402经营性现金流转正后，20Q3现金流进一步改善，单三季度1.35亿元。

盈利预测及估值：随着公司海外代理品三季报点评报告牌进一步放量，以及自有品牌产品持续迭代升级，预计2020/21/22年收入同比增长45%/33%/28%至35/47/60亿元。

随着代理业务逐步捋顺，归母净利达到1.2/2.4/3.5亿元，同比增长342%/96%/49%，对应PE估值65/33/22X，我们认为多品牌美妆运营公司的定位得到市场能力最为全面认可后，估值将进一步抬升，维持“买入”评级。

风险因素：疫情对消费的影响；竞争加剧；新品牌拓展不数据逐步印证及预期。