天风证券-良品铺子-603719-高端休闲零食龙头企业，盈利能力稳步提升，渠道扩张仍有空间-201104

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一、事件良品铺子发布2020年Q3季报，公司2020年前三季度实现营业收入55.天风证券30亿元，同比增长1.29%；归母净利润2.64亿元，同比下降16.15%。

第三季度实现营收19.20亿元，同比下降1.82%，环比上升12.82%；归母净利润1.03亿元，同比良品铺子下降13.83%，环比上升40.84%。

二、点评（6037191）收入端：公司2020年前三季度实现营业收入55.30亿元，同比增长1.29%。

第三季度实现营业收入高端休闲零食龙头企业19.20亿元，同比减少1.28%，环比增加12.82%。

（2）毛利率：公司20盈利能力稳步提升20年前三季度毛利率31.50%，同比下降1pct，主要是由于第一季度毛利率过低，为29.61%，显著低于公司历史水平。

第三季度公司毛利为33.34%，环比上升1.79pct，环比上升0渠道扩张仍有空间.83pct。

（天风证券3）费用端：第三季度期间费用率为26.64%，同比上升2.5pct。

其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为21.99%/4.59%/0.41%/-0.35%，相比去年同期分别+2.良品铺子87pct/-0.28pct/+0.1pct/-0.19pct。

（4）利润端：公司前三季度实现归母净利润2.64亿元，同比下降60371916.15%，净利率为4.77%，较去年全年水平有所提升，但相比去年同期下降0.99pct。

高端休闲零食龙头企业第三季度公司实现归母净利1.03亿元，同比下降14.83%，净利率为5.35%，较去年同期下降0.75pct。

三、盈利预测盈利能力稳步提升及估值公司是国内高端休闲零食龙头企业，拥有全品类&全渠道的成熟运营能力及体系建设。

上半年疫情期间公司线上业务快速成长，目渠道扩张仍有空间前公司线下门店运营提效升级，开店计划稳步推进。

我们预计，2020-2022年公司实现营业收入87.00/104.50/124.53亿元，实现归母净利润4.08/4.95/天风证券5.84亿元，PE倍数分别为61x/50x/43x，给予买入评级。

良品铺子风险提示：食品安全风险，原材料价格上涨风险，市场竞争风险等。