太平洋证券-纺织品、服装与奢侈品行业：收入利润双拐点，机构持仓历史低位，看好20Q4继续向好-201104

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行业Q3整体环比太平洋证券复苏明显，Q4预期乐观。

本次中报分析我们筛选了54家行业重点公司作为纺织品、服装与奢侈品行业研究样本。

20年在特殊的疫情背景下，可选消费普遍受到较大影响，但随着国内疫情和线下消费环境的向好，行收入利润双拐点业Q3整体环比复苏态势明显。

营收：分季度来机构持仓历史低位看，2020年Q1/Q2/Q3的营收增速为-24.1%/-4.9%/+6.1%。

20Q看好20Q4继续向好3单季度营收增速较同期下降0.53pct，环比提升11.02pct。

从趋势而言，收入端呈太平洋证券现见底回升状态。

净利：分季度来看，2020年Q1/Q2/Q3的纺织品、服装与奢侈品行业净利增速为-55.1%/-31.2%/+5.0%，对比2019年Q1/Q2/Q3的净利增速+8.93%/-9.21%/-11.16%，较同期提升16.2pct，环比提升36.2pct，环比改善明显。

行业方面有所收入利润双拐点分化，长期关注优质赛道。

运动，电商，化妆品等保持基本面良好趋势，家纺板块呈现一定见底回升趋势，纺织制造，男装，其他服饰机构持仓历史低位，鞋帽收入端仍有增长压力。

运动，电商，化妆品，女装，家纺收看好20Q4继续向好入端维持正增长；运动，化妆品，电商，家纺保持归母利润端正增长。

太平洋证券盈利能力：毛利率有所提升，净利率相对稳定。

从盈利能纺织品、服装与奢侈品行业力来看，行业整体毛利率回升明显。

2020年Q1/Q2/Q3行业整体毛利率37.09%/39.61%/40.48%，较收入利润双拐点同期变动-1.54pct/-0.59pct/1.52pct。

分板块来看，运动、化妆品、女装等板块保持较好的毛利率水平，且运动、化妆品环比改机构持仓历史低位善明显。

2020年Q1/Q2/Q看好20Q4继续向好3行业整体净利率7.01%/7.65%/9.04%，较同期变化-4.68pct/-2.86pct/-0.05pct。

分行业来看，运动、化妆品、电商净利率水平环太平洋证券比有所改善。

费用率纺织品、服装与奢侈品行业：费用率小幅降低。

2020年Q3行业销售/管理/财务费用18.30%/5.40%/1.16%，较同期增速变动-0.19pc收入利润双拐点t/-0.60pct/+0.58pct。

存货周转天数：周转水平基本与同期持平，环比有所机构持仓历史低位好转。

2020年Q1/Q2/Q3的存货周转天数为225.3天/202.3天/188.5天，同期变化+47.3天/+2看好20Q4继续向好1.7天/+2.3天。

分板块来看，电商，运动太平洋证券，女装，纺织制造周转水平环比有较明显改善。

现金流方面纺织品、服装与奢侈品行业：优于同期。

20年收入利润双拐点Q3现金流量净额/经营活动收入为15.43%，好于同期水平（+5.08pct），环比也有所上升。

基金持仓方面，板机构持仓历史低位块处于历史绝对低配区间。

纺织服装板块2020Q3持看好20Q4继续向好仓市值占比0.36%。

根据基金三季报重仓股口径2020Q3纺织服装板块(含南极电商及化妆品)共持仓市值为80.88亿元，占全部基金持仓市值的0.36%，剔除南极电商及太平洋证券化妆品板块占比0.05%，较同期下降0.21/0.23pct;环比下降0.12/0.05pct。

低于历史中枢0纺织品、服装与奢侈品行业.26/0.45pct。

板收入利润双拐点块整体处于严重低配区间。

基金三季报持仓市值机构持仓历史低位前五：南极电商（58.7亿），森马服饰（4.7亿），爱美客（2.6亿），华熙生物（2.5亿），珀莱雅（2.1亿）。

季度持仓变动增持数量前列的股票是看好20Q4继续向好森马服饰，南极电商，健盛集团，上海家化。

季度持仓变动减持数量前列的股票太平洋证券是御家汇，奥康国际，地素时尚。

我们复盘了13年以来板块的超额收益情况（申万纺服板块相对上证综指），一定纺织品、服装与奢侈品行业程度上可以看出，机构持仓水平与板块超额收益水平曲线同步，持仓水平低时大概率行业见底。

展望未来，疫情影响逐步消退，行业收入利润双拐点低基数叠加天气有望有所利好，看好20Q4-21Q1行业持续复苏。

由于20年拉尼娜气候现象，Q4中国部分地区气机构持仓历史低位温有望较同期下降，10月份以来，全国各地也陆续出现低温天气，20Q4冷冬概率相对较大。

由于对于服装行业来说，冬装的货值比较高，一般行业公司四季度收入占比较高，冬装销售的表现看好20Q4继续向好也决定了全年业绩的表现，所以一般来说，冷冬对于服装销售乃至服装行业都是利好。

站在太平洋证券目前时点，我们更看好冷冬带来的行业品牌端投资机会。

原因一：低纺织品、服装与奢侈品行业基数+预期差效应强。

19年暖冬导致行业低基数效应，叠加20年疫情以来的影响，行业处于相对底部，服装消费相对抑制，且明年春节相对较晚，商品销售期收入利润双拐点长，有望促进业绩。

原因二：冷冬带来的基本面改善持续性相对强，对标1机构持仓历史低位7Q4行情，一般冷冬带来的基本面利好会延续到一季报左右。

推荐投资组合：品看好20Q4继续向好牌服装龙头主线：安踏体育，李宁，波司登。

电商逆势增长主线：南极电太平洋证券商，星期六，中国有赞。

优质新股主线：稳健医疗（品牌力强的大众消费纺织品、服装与奢侈品行业品），爱美客（医美注射填充剂龙头），薇诺娜（药妆龙头，待上市）。

冷冬品牌复苏主线：波司登（羽绒服），南极电商（保暖内衣，电热毯，家纺等），安踏体育，海澜之家，太平收入利润双拐点鸟，森马服饰等。

风险提示：天气不机构持仓历史低位达预期，存货风险，疫情反复。