中信证券-山河药辅-300452-重大事项点评：上市后首次股权激励覆盖广，助力长期发展-201105

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上市后首次股权激励范围覆盖广，充分调动核心人中信证券员积极性。

解锁条件相对保守，实际业绩超出目标可能性山河药辅较大。

母公司2020300452Q3实现较快增速，预计四季度维持快速增长。

辅料行业集中度不断提高，进口替代有望持续贡献重大事项点评业绩。

上上市后首次股权激励覆盖广市后首次股权激励范围覆盖广，充分调动核心人员积极性。

11月4日晚，公司公告拟向96名激励对象授予不超过1助力长期发展64.31万份限制性股票，占总股本0.91%。

授予价格中信证券为12.22元/股。

本次计划覆盖高管5人，山河药辅中层管理人员及核心技术骨干91人。

激励范300452围广，将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合。

考虑到覆盖的员工此前大多没有股份，该激励计划将充分调动管重大事项点评理人员和核心技术（业务）人员的积极性。

解锁条件相对保守，实际业绩超出目标上市后首次股权激励覆盖广可能性较大。

本次激励计划解锁条件兼顾公司业绩及个助力长期发展人绩效。

其中公司层面以营业收入增长率或扣非后净利润增长率为考核指标：（1）以2019年营业收入为基数，2020中信证券/2021/2022年营业收入增长率分别不低于12%、24%、36%；或（2）以2019年净利润为基数，2020/2021/2022年净利润增长率分别不低于15%、35%、55%，解锁条件相对较保守。

根据草根调研，公司四季度经营情况较好，预计未来会重新回归高增长，公司实际业绩超出目标的可能性山河药辅较大。

母公司2030045220Q3实现较快增速，预计四季度维持快速增长。

母公司2020Q3收入、扣非净利润增速为19%、20%+，公司单季度业绩放缓主要重大事项点评由于曲阜天利的拖累（原材料价格上涨、一次性费用等），目前提价已经陆续完成，四季度业绩预计会迎来快速增长。

辅上市后首次股权激励覆盖广料行业集中度不断提高，进口替代有望持续贡献业绩。

目前国内辅料行业呈现小、散、乱的格局，公助力长期发展司作为国内辅料行业龙头，市占率仍不及3%。

关联审评审批制度对辅料质量提出高要求，预计中小型辅料企业由于质量不达标将逐渐退出市场，辅料行业集中度中信证券逐步提升，公司作为辅料龙头企业有望持续受益。

公司具备质量优势和规模优势，同时通过技术营销提高客户黏性，相比竞争对手具较大优势，山河药辅市占率有望稳步提升。

随着带量采购政策的常态化，下游企业采集品种价格大幅下降，对辅料价格敏感300452度提升。

公司凭借明显的性价比优势，有望重大事项点评逐步替代进口辅料的份额，持续贡献业绩。

上市后首次股权激励覆盖广风险因素。

行业整助力长期发展合速度低于预期；原材料涨价的风险；收购整合的风险。

盈利预中信证券测及估值。

公司是国内药辅行业龙头企业，考虑行业整合、进口替代加速，以及公司产能陆续释放的预期，预计公司2020年业绩有望步入加速周期，维持2020-2022年EPS预测为0.57/0.山河药辅74/0.94元。

参考可比公司估值并考虑公司业绩增长有望加速、300452市值弹性较大，给予2021年38xPE，对应目标价28.12元，维持“买入”评级。

重大事项点评"。