中信证券-TCL电子-1070.HK-投资价值分析报告：全球龙头，引领行业向互联网转型-201105

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公司是基于中美的全球电视龙头，核中信证券心业务以硬件电视+OTT互联网为主。

过去五年，公司以中国为大本营，基于中国制造业优势+兄弟公司TCL电子面板优势+创新的营销策略，已经成功在海外电视市场攻城略地，全球第二位置稳固，并且市占率仍在快速提升。

以此为基础，公司引领全球电视行业转型，OTT业务已经1070.HK打造成全球新领域龙头，其中中国市场亲自下场参与OTT享受行业渗透率从10-100%的高成长，海外市场携手ROKU+GOOGLE巨头参与OTT分成。

至此，我们预计到2023投资价值分析报告年，公司将成为以互联网业务为核心的全球硬件+软件一体化公司，首次覆盖给予“买入”评级。

基于中美的全全球龙头球电视龙头。

TCL电子成立于1999引领行业向互联网转型年，公司主营业务包括电视和OTT业务，2016-2019年收入复合增速12%。

海外作为公司战略重点，收入中信证券占比62%。

OTT业务发展迅速，2019年/TCL电子2020H1增速109%/127%，净利率高达37%。

行业：全球OTT发1070.HK展正当时。

OTT是指电视通过开放互投资价值分析报告联网获得各类资源，包括智能电视和OTT盒子。

根据奥维预测，中国智能电视保全球龙头有量2.7亿台，为主流电视产品。

OT引领行业向互联网转型T模式下彩电通过广告、会员、增值服务将流量变现。

2019年O中信证券TT行业收入规模达到190亿元（+46%），预计未来维持30%以上高增速。

创维、TCL、海信等企业相继成立OTT业务子公司，行业集中TCL电子度不断增加。

国1070.HK内：传统电视龙头，受益于高保有量变现。

国内OTT业务由雷鸟运营，公司智能电视覆盖率高，2投资价值分析报告020年可运营日活超1500万人，行业占比17%，具有流量优势。

变现方式包括广告、会员、增值服务，通过优化运营提高变现能力，2016-2019年AR全球龙头PU复合增速90%。

引领行业向互联网转型2020H1雷鸟收入4.0亿港元（+59%），预计未来3年增速超过40%。

海外：携手中信证券内容巨头，硬件销售+内容分成双收益。

公司与Roku、Google、NetfliTCL电子x等OTT运营商合作，成为内资黑电企业中首个披露海外可持续互联网收入的公司。

2019年海外互联网收入2.1亿港元，1070.HK净利率68%，主要为推广费。

内容运营巨头绑定策略促进电视投资价值分析报告外销，2020Q2销量市占率达到12.7%，成为全球第二的电视厂商。

随着公司与Roku、Google合作升全球龙头级，预计未来三年公司海外互联网收入增速超过30%。

风险因素：面板价格提升造成成本压力，海外电视行业竞争加剧，OTT行业引领行业向互联网转型发展不及预期。

投资建中信证券议：预计公司2020-2022年EPS为0.58/0.73/0.88港元。

采用分部估值法，参考可比公TCL电子司，给予硬件10xPE+互联网32xPE目标估值，对应2021年目标价11.6港元，首次覆盖给予“买入”评级。