国海证券-骆驼股份-601311-事件点评：业绩超预期，替换市场值得期待-201105

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事件：公司发布三季度，前三季度实现收入67.9亿元国海证券，同比增长2%，归母净利润4.5亿元，同比增长7.2%，Q3实现营业收入27.22亿元，同比增长17%，实现归母净利润2.1亿元，同比增长82%。

投资要点：三季度销量持续高增长，盈利骆驼股份能力提升。

前三季度公司主要产品铅蓄电池累计实现销量1981.5万KVAH，同比增长11%，Q3销量同比增长23%，延续Q6013112增长态势。

Q3净利润增速远超收入端增速，一方面系产能利用率提升带来的规模效应，另一方面是价格更高，盈利更业绩超预期好的AGM电池/EFB电池销量保持高速增长，公司单季度收入与扣非利润创历史新高。

前装市场份额提升，替换市替换市场值得期待场值得期待。

上半年公司新项目开发效果显著，奥迪、上国海证券汽通用、起亚等多个配套项目的份额提升，本田、马自达等前期开发项目顺利导入量产，今年上半年公司整体配套市场份额提升至48%。

公司通过覆盖全国的销售子公司及经销商骆驼股份网络拓展维护替换市场，目前替换市场份额保持在25%左右。

汽车启停电池为零部件的易耗品，平均3年更换601311一次，汽车保有量不断增长，预计未来替换市场空间为前装市场的数倍。

我们认为公司在替换市场公司份额将持续提业绩超预期升，原因在于1）公司在前装市场积累的品牌优势，消费者更换倾向于原装产品；2）替换市场目前行业格局更加分散，公司凭借服务优势突出，覆盖范围广（30家省级分公司，230家地市级分公司，终端网点3.5万家）抢占市场。

替换市场针对终端消费者，具有明显的消费属性，产品盈利好于前装市场，未来公司将凭借客户粘性提升在替换市场的份额，享受市替换市场值得期待场空间与盈利能力的同步提升。

48V轻混产品取得积极进展，公司国海证券在海外竞争力进一步增强。

公司积极切入锂电池低压应用，抢占高功率、高安全，长寿命轻混锂电池市场，在48V应用领域，公司建立了系列产品的骆驼股份完整研发平台，独家配套的东风日产48V启停项目于今年4月顺利量产。

公司自2019年开始加大对海外市场的拓展力601311度，将马来西亚电池工厂打造为出口生产基地，借助马来西亚出口产品的成本、税收等优势，提高公司产品在海外竞争力，公司国内现有产能2900万KVAH/年，海外现有铅酸电池产能200万KVAH/年，今年上半年即便受到疫情阶段性影响，北美、中东、亚太、非洲等多地仍有突破，上半年出口业务量实现了约39%增长，海外业务有望成为公司未来重要增长点。

盈利预测和投资评级：公司三季度业绩突出，规模效应显现，价格更高，盈利更好的业绩超预期AGM/EFB电池销量保持高增长。

公司在前装市场份额提升，未来公司在替换市场值得重点期待，同时海外业务有望成为重要增替换市场值得期待长点。

预计公司2国海证券020-2022年归母净利润分别为6.8/8.1/9.8亿元，对应的PE分别为14/12/10倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：汽车销量及保有量增长不及预期；汽车启停电池市场发展不及预期；海外业务发展不及预期；铅价大幅骆驼股份波动风险；大盘系统性风险。