国盛证券-哔哩哔哩~SW-9626.HK-EDG夺冠，S11有望助推Q4业务提升-211108

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EDG夺冠S11落幕，哔哩哔哩为中国赛事独家版权方。

11月7日2021英雄联盟全球总决赛中，中国战队EDG以3：2成功战胜韩国战队DK，获得全球总冠军。

2020年8月，拳头游戏宣布与哔哩哔哩达成英雄联盟全球赛事战略合作，哔哩哔哩获中国大陆地区2020-2022连续三年S赛独家直播版权，以及二路直播间等一系列独家权益，开赛后B站会与斗鱼、虎牙等各大直播平台进行版权分销。

S赛有望推动哔哩哔哩内容生态更加繁荣、用户增长以及广告和直播等变现的提升。

内容端：S赛进一步丰富内容生态。

众多UP主在内容创作中将S赛与音乐、舞蹈、手工、时尚、科技等类别相结合，这有望带来PUGV内容进一步增长。

据网易科技报道，截至11月6日，S11赛事期间B站英雄联盟相关视频投稿量突破30万、同比增长超100%，相关视频总播放量突破25亿，较去年S10同比增长超40%。

用户端：S赛有望助推Q4用户。

据网易科技报道，S11赛事期间，B站直播最高人气峰值达到近5亿、直播累计观看人次同比增长超20%，此外，B站为听障人群上线无障碍直播间，截至11月6日吸引近600万人观看。

预计S11将助推B站Q4用户增长及活跃度提升。

变现端：Q4有望享受S赛红利，广告和直播持续高增。

B站作为S赛独家版权方，预计Q4将获得较大直播和广告红利，比如将推动游戏直播垂类繁荣发展、获得更多打赏金额，直播间及站内流量增加、有望推动广告主投放增加等。

综合下半年展望，1）游戏业务：Q2推出的独代游戏《坎公骑冠剑》、《机动战姬》、《刀剑神域》有望在下半年起量，游戏出海也将是下半年的重要布局点、比如9月在韩国发行的《高能手办团》表现出色，此外多款优质联运游戏陆续上线，有望支撑下半年游戏增长回暖，预计Q3游戏增长稍有回升、增速约为14%，Q4有较快提升。

但受监管和版号影响，后续新游发行进展还需关注。

2）非游戏业务：预计Q3非游戏业务同比增长89%，Q4保持高增长。

其中，广告方面，预计品牌广告继续高增，广告分成计划的推出也有望带来新增长点。

增值服务方面，B站不断加强国漫、综艺、剧集等布局，Q3推出自制综艺《90婚介所》、《我的音乐你听吗》，截至11月7日播放量达到2.1、2.4亿，9月23日忘年共居观察纪实真人秀《屋檐之夏》也已开播，10月15日趣味话题谈话节目《金星浪打浪》正式官宣。

新综艺、剧集等OGV内容的推出以及直播内容多元化也有望继续推动收入快速增长。

重申“买入”评级。

我们预计2021Q3公司收入51.5亿元，同比增长60%，由于高毛利游戏业务占比下降，预计Q3毛利率约为20%。

Q4则有望由S赛带来用户和变现的进一步提升。

我们预计2021-2023年收入达192.1/270.3/367.5亿元，同比增长60%/41%/36%。

我们看好哔哩哔哩作为快速扩张的主流泛娱乐平台所能创造的内容价值和商业化效率，给予哔哩哔哩港股（9626.HK）799港元目标价/美股（BILI.O）103美元目标价，对应9x2022eP/S，重申“买入”评级。

风险提示：用户增长不及预期，变现效率不及预期，互联网及游戏监管相关风险。