华创证券-稳健医疗-300888-深度研究报告：三重境界层层开启，医疗&消费双线驱动-201105

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医疗&华创证券消费双轨龙头，疫情催化业绩亮眼。

公司以传统医用敷料OEM业务起家，历经OEM到自有品牌，外贸到稳健医疗内销，医疗到消费等多重经营模式，成为医疗、消费双龙头企业。

一方面，公司2005年自主研发出全棉水刺无纺布技术，产品、技术持续升级；另一方面，公司以“全棉”和“健康”为核心，以医药背书切入消费领域，通过300888多元渠道模式打开终端市场，协同效应凸显。

医用敷料业务-深度研究报告稳健医疗：短期疫情催化下生机焕发。

医用敷料低值高消耗，国内市场行业集中度低，但容量大增速快，其中高端医用敷料、一次性和定制化产品趋势向好，进口替代趋三重境界层层开启势下国内市场前景向好。

稳健医疗率先完成医用敷料全产业链布局，先发优医疗&消费双线驱动势、技术优势、规模优势凸显。

同时公司持续丰富产品线，产品体系持续优化华创证券升级，境外OEM直销模式绑定优质客户、服务发达国家贡献主要收入。

自有品牌在国际市场以直销、经销为主服务中东、亚洲等新兴经济区，在境内市场以经销为主多元拓稳健医疗展业务。

短期来看，疫情影响下防疫物资带动业绩超预期大幅增长，品牌力提升明显，未来有望实现进口替代保持快速增长态势，盈利优势有望300888维持。

消费品业务-全棉时代：中长期弹深度研究报告性和放量主力军。

公司布局规模大、壁垒低的消费品市场，有望凭借医疗背书、全棉理念和技术优势定位中高端，形成壁垒性竞争三重境界层层开启优势。

产品方面，全棉时代以棉为轴心打造上万医疗&消费双线驱动SKU差异化定位，无直接竞争对手，核心客群基数大且消费能力高。

核心爆款产品棉柔巾先发优势、技术优势突出，部分替代纸巾等传统产品趋势明确，量价齐升趋势有望延续；奈丝公主卫生巾或为下一爆款产品、“轻肤理”华创证券成人纸尿裤新品放量可期。

营销方面，全棉时代营销支出高于同业水平，持续发力营销下稳健医疗品牌影响力有望持续拉升。

渠道方面，电商收入贡献过半，产品以低价高频的无纺类耗品为主，以品牌直营旗舰300888店模式与天猫、京东等大型电商平台长期合作获客引流。

线下渠道以直营大店布局重点城市中高端购物中心，锁定“全棉+健康”多品类差异化运营，品牌力、新店成深度研究报告熟、管理能力提升等多方面因素催化下店效和单店净利率水平有望持续提升。

全棉时代目前规模尚小拓店空间较大，加盟试点开始运行，未来拓店或超预期，有望通过门店数量的持续扩充贡三重境界层层开启献收入。

消费品业务-津梁生活：第医疗&消费双线驱动三增长曲线后备役。

品牌“健康+美”华创证券的定位契合女性消费群体诉求，门店汇集国外顶尖品牌+全方位产品布局充分引流，有望通过门店数量的扩张成为营收第三增长曲线。

三重境界层层开启，医疗&消费双稳健医疗线驱动，首次覆盖给予“强推”评级。

公司复合赛道具300888有协同、壁垒性优势，三大品牌稳健医疗、全棉时代、津梁生活将成长空间层层打开。

短期深度研究报告疫情催化下，医用敷料业务有望通过自有品牌打开国内市场，中长期健康消费业务线上有望持续放量，线下拓店空间和店效提升空间较大。

我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为37.38、18.06、20.54亿元，EPS分别为8.76、4.23、4.82元/股，对应当前股价PE分别为15、32、28倍，考虑到疫情催化下的长期向好趋势、医疗背书的高盈利和高成长空间，首次覆盖三重境界层层开启给予184.34元/股目标价，对应2020年21X，并给予“强推”评级。

风险提示：渠道拓展及店效提升不及预期；新品牌医疗&消费双线驱动培育进度不及预期。