中泰国际-永达汽车-3669.HK-疫情过后，更显坚韧-201105

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首次覆盖，目标价中泰国际14.5港元，27.0%潜在升幅我们看好永达汽车以销售豪华和超豪华汽车为主的策略，把握豪华车渗透率持续提升以及居民消费升级的趋势，以及宝马和保时捷最大经销商的地位，保持净利润持续高增长。

预期2020E/永达汽车2021E/2022E净利润为人民币15.6亿/19.5亿/25.8亿元。

永达现时估值与港股同业中升控股(881HK)和3669.HK美东汽车(1268HK)仍有40%-60%折价，考虑到公司于疫情后业绩迅速反弹，以及未来保持高增长，我们认为永达现在估值被低估。

我们给予公司13倍前瞻市盈率，疫情过后首次覆盖目标价为14.50港元，‘买入’评级。

三季度业务复苏季度利润创新高三季度永达各项业务一洗上半年的疲弱状态，迅速中疫情更显坚韧中恢复过来。

三季度新车销售销售量同比上升30.8%，环比中泰国际上升12.3%。

收到消费复苏的提振，豪华品牌车销量永达汽车更是同比增加了32.3%。

公司前9个月累计新车销量14万辆，较去年同期增加0.8%；豪华车9个月累计销量同比增加7.3%，占总销量的683669.HK.6%。

公司第三季净利润人民币4.8亿元，同疫情过后比增长41.2%，创季度净利润新高。

前9个月累计净利润人民币10.1亿元，同比下降更显坚韧6.0%。

我中泰国际们预期第四季度将保持第三季度的强势增长。

豪华车市场方兴未艾，新车销量大幅提振中国是全球最大的豪华车市场，永达汽车但豪华车渗透率与发达国家比较仍有提升空间。

三个因素将持续提升豪华车市场增长：1）居民可支配收入增长；2）汽车金融业务的发展降低了购车门槛；3）主流豪华车厂家不断引入价3669.HK格更亲民的入门级车型。

豪华车销量疫情过后将继续跑赢其他乘用车板块。

未来宝马和保时捷的产品周期持续向上，推出新车型，产品组合进一步丰富，满足消费者更显坚韧需求。

售后服务业务保持坚挺新车中泰国际销售业务为售后服务业务累计了庞大的客户基础。

2019年售后服务只占公司收永达汽车入14.2%，但贡献了69.3%的毛利润。

豪华车用户对于价格相对不敏感，但对服3669.HK务的品质有要求。

这类业务的特性在经济下行周期显得更为明显，售后服务成为经销疫情过后商拉动利润的主要动力。

更显坚韧预测售后服务占毛利润的比例于2022年提升至72.0%。

前9个月售后服务中泰国际收入累计同比增加2.9%。

预计第四永达汽车季度收入保持环比增加，2020E全年增加9.0%。