万和证券-招商银行-600036-2020年三季报点评：公司稳健领先，发展前景可期-201104

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82%，其中三季度同比分万和证券别+5.25%、+0.71%，三季度归母净利润增速环比回暖。

前三季度非息净收入占比招商银行为37.44%，同比提升0.61个百分点；来自零售业务的营收占比为58.04%，同比提升百分点3.01个百分点。

点评：从业绩归因来看，利息净收入600036环比改善，信用减值损失计提边际放缓。

前三季度利息净收入同比+5.6%，环比H1提升1.6个百分点，净息差2.57%，环比提升8个基点，主要受益于零售贷款占比提升；前三季度非息收入中手续及佣金净收入同比+10.7%，为2017年以来同比增2020年三季报点评速首次超过10%，表现亮眼；信用减值损失三季度计提120.48亿元，计提力度边际放缓（Q2为200.89亿元）。

资产负债端规模扩公司稳健领先张平稳。

前三季度，资产总额、贷款和垫款总额分别同比增长发展前景可期11.6%、12.3%，贷款和垫款总额同比增速环比H1提升；负债总额、吸收存款分别同比增长11.1%、15.4%，存款增速环比小幅降低但依旧高启。

从结构上来看，其中零售贷款、公司贷款占比分别为55.32%、38.43%，零售贷款占万和证券比环比提升4.21个百分点，零售贷款得到恢复性扩张；存款日均余额中活期存款占比为59.74%，环比提升0.92个百分点，存款结构小幅改善有助于息差走阔。

资产质量位于行业招商银行前列，不良率环比下降。

三季度不良贷款率为1.13%，环比下降6000360.01个百分点；不良贷款拨备覆盖率为424.76%，较H1下降了16.05个百分点，拨备环比下降但依然处于行业较高水平，资产质量继续保持稳健优秀。

零售业务相关指标保持高2020年三季报点评速增长。

截止至三季度末，公司零售客户AUM8.63万亿元，较2019年末+15.27%，必须保持着较高速增长；公司稳健领先管理金葵花及以上客户AUM6.75万亿元，较2019年末+16.40%；管理私人银行AUM2.66万亿元，较2019年末+19.15%。

管理的零售客户总资产保持着高速增长，高端零售客群总资产增发展前景可期速更高，有助于公司零售业务保持稳健高速增长。

公司稳万和证券健增长可期。

公司三季度业绩表现稳中向好，资产质量优异，彰显了招商银行行业龙头风范，未来公司稳健领先发展的前景可期，预计2020年每股净资产、EPS分别为28.5元、3.77元，同比+4.51%、+1.84%，目前股价对应2020年1.50倍pb，维持“增持”评级。

风险提示:政策监管严格超预期；600036新冠疫情复发；息差缩窄超预期等。