光大证券-电商行业专题报告之五：社区团购，万亿规模红利，寻找能绣花的大象-201106

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我们认为，目光大证券前盛行的社区团购只是食杂电商的初级阶段。

成熟阶段的食电商行业专题报告之五杂电商行业将是一个以‘‘生鲜+快消”’为主要类目，以‘‘预售+自提”’为核心履约形态，从微信拼团逐渐过渡到APP(及小程序)，并决胜于供应链效率的万亿规模市场。

电商行业的又-次历史级机遇:以‘预售+自提"’为主要特征的社区团购为电商行业带来的最大的影响在于再一次打开了电商行业用户社区团购规模的天花板。

过去五年中电万亿规模红利商行业格局最大的变化在于拼多多的崛起，通过微信流量对接白牌商家供给的方式，拼多多为整个电商行业挖掘出了一大批下沉市场潜在用户,从而也让淘宝、京东等同行获得了新增用户规模的二次增长。

以‘预售+自提’为主要特征的社区团购则有寻找能绣花的大象望为电商行业再一次打开下沉市场。

通过‘“少量SKU+集中配送’’的方式，光大证券社区团购在湖南、湖北等典型区域实现了电商行业的再--次下沉，将商品配送到了连‘‘三通一达’-都无法渗透的下沉区域。

假如社区团购能够在2-3年时间内在全电商行业专题报告之五国实现广泛覆盖的话，我们认为电商行业用户总规模有望与微信接近。

“预售+自提”必将成为未来电商主流履约形态:‘预售+社区团购自提’-突破了线上零售‘时效-成本’’二维坐标边界，未来必将成为电商行业主流履约形态之一，与‘‘即时配送’‘‘传统快递’共同形成服务消费者不同体验需求及性价比承受能力的多层次履约体系。

同时，由预售+自提’提升了消费者订单需求万亿规模红利的可见度，因此对整个产业链形成了效率提升，平台环节所承担的库存压力及风险大幅降低，从而带来了UE模型的显著改善。

寻找“能绣花的大象”:我们认为未来以‘预售+自提寻找能绣花的大象’’为主要形态的食杂电商规模有望达到1万亿，然而最终行业竞争力的差异化则需要靠供应链效率得以体现。

为消费者提供更齐全的SKU、更高性价比、更优质的履光大证券约服务，才能在中长期占据优质团长资源，也进一-步占有终端消费者更大的钱包份额。

同时，各大互联网公电商行业专题报告之五司的后端流量承接能力也成为了战局的另一个决定因素。

更高的ARPU及单用户利润意味着后端强大的流量变现效率，因此在食杂电商社区团购格局争夺中就能够承担更高的单票亏损。

投资建议:由于目前社区团购业务尚处早期阶段，暂时难以对各大公司20-22年业绩指标进行定量测算，但是电万亿规模红利商行业正迎来与17-19年低线下沉红利同等级别的大趋势，同时具备深厚的流量资源变现能力及供应链精细化运营能力，‘‘能绣花的大象’’或将在未来取得领先优势，建议重点关注拼多多、美团、阿里巴巴、京东。

风险分析:部分平台监管不力造成假冒伪劣商寻找能绣花的大象品等产品质量问题、履约能力欠缺导致用户体验不佳、供应链建设经验不足造成重复建设。