开源证券-比亚迪电子-0285.HK-港股公司首次覆盖报告：待2022年业绩兑现，再迎戴维斯双击-211215

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具备估值安全边际，待2022年业绩兑现或再迎戴维斯双击复盘比亚迪电子历史业绩及股价，戴维斯双击/双杀现象多次出现。

公司当前股价29.7港币分别对应2021/2022/2023年PE为18.4/12.1/9.9倍，低于行业平均，主要源自其历史业绩波动性较大、2021年主营业务利润下滑。

2021年缺芯、生产限电等供给侧压力导致主营业务利润下滑，我们预计2022-2023年有望恢复业绩增长趋势，增量贡献分别来自于北美大客户iPad组装业务继续提升份额以及手机玻璃结构件业务上量、智能汽车及新型智能设备业务延续快速增长。

我们预计2021-2023年净利润分别为29.7/45.3/55.2亿元人民币，对应EPS分别为1.3/2.0/2.5元，对应同比变化率分别为-46%/53%/22%。

伴随2022年业绩增长趋势再次获得验证，有望驱动一轮戴维斯双击机会，首次覆盖给予“买入”评级。

积累快速规模化生产及客户优势，拓展客户及产品组合以驱动净利润放量比亚迪电子所处的结构件制造以及整机组装环节技术及资金壁垒偏低、利润率水平偏低。

其核心生产要素为“设备产线、人力”，经营杠杆高，通过积极拓展客户及产品组合、撬动收入规模方能实现净利润放量。

公司与下游终端品牌多年合作的经验积累，比亚迪电子的快速规模量产能力先后在金属结构件、玻璃背盖、整机组装、组装、口罩等领域获得验证，具备多元化客户关系网络包括三星、华为、小米、苹果等。

我们预计2022年业绩增量主要来自于三方面：（1）北美大客户：公司北美大客户业务在产品领域及业务类型方面均实现边界扩张，成为公司整体业绩增长的持久驱动力，2022/2023年有望相继受益于iPad组装业务份额提升、手机玻璃结构件业务上量驱动公司收入继续增长。

（2）智能汽车系统业务：公司智能汽车业务发展策略转向与母公司比亚迪汽车深化合作，有望受益于母公司新能源汽车销量高速增长、以及多元化产品线拓展。

（3）电子烟：HNB业务领域从“HNB零部件+PCBA”逐步向ODM拓展。

陶瓷雾化芯业务已经突破最为关键的专利壁垒、同时具备全自动化的规模量产能力，后期主要等待国内外客户验证后量产。

风险提示：北美大客户出货进度放缓；电子烟监管政策。