银河国际-中兴通讯-0763.HK-三季度收入增长具韧性，惟受累于研发支出上升-201029

《银河国际-中兴通讯-0763.HK-三季度收入增长具韧性，惟受累于研发支出上升-201029（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《银河国际-中兴通讯-0763.HK-三季度收入增长具韧性，惟受累于研发支出上升-201029（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

■中兴银河国际通讯公布，三季度实现净利润8.55亿人民币，同比下降68%，这是由于去年三季度录得出售收益所致。

■我们明白到一些投资者关注毛利率同比下降，但我们看到三季度毛利率中兴通讯环比增长。

对于200763.HK20年三季度研发支出达到有纪录以来最高，我们认为并不是新的常态。

■正如我们预期，在整个供应链三季度收入增长具韧性中，无线设备公司的表现较好。

■我们维持「增持」评级，下调目标价至24.07港元（基于惟受累于研发支出上升24倍2020年市盈率，维持不变）。

2020年三季度业绩亮点：高研发费用拖累利润中兴通讯公布2020年三季度净利为8.55亿人民币银河国际，较2019年三季度的26.57亿人民币同比下降68%，主要是由于2019年三季度录得一次性出售收益26.80亿人民币。

2020年三季度收入同比增长37%至269.30亿人民币（2019年三季度为196.31亿人民币），对比一季度同比下跌3.2中兴通讯%，以及二季度同比增长15.0%。

中兴通讯的毛利率按季增长1.4个0763.HK百分点，从2020年二季度的28.5%增至三季度的29.9%（2019年三季度：36.5%）。

但是，由于研发费用大增，中兴通讯的净利润从2020年二季度的10.57亿人民三季度收入增长具韧性币环比下降至三季度的8.55亿人民币。

20财年三季度的研发费用为41.54亿人民币，高于20财年惟受累于研发支出上升二季度的33.97亿人民币和19财年二季度的28.88亿人民币。

在现阶段，我们认为20财年三季度创下银河国际新高的研发费用并不是新常态。

2020年三季度，销售及管理费用占收入的百分比为11.6%，低于中兴通讯2020年二季度的13.5%和2019年三季度的13.5%。

营业额增长是由0763.HK于中国运营商网络市场持续复苏。

我们仍然认为，考虑到4G后周期和5G前周期的因素三季度收入增长具韧性，运营商网络业务毛利率的下降颇属于正常。

如之前惟受累于研发支出上升所述，在后周期阶段，中兴通讯可能会专注于提升市场份额，以捕捉5G相关商机。

中兴通讯管理层致力于优银河国际化其成本结构。

公司的财务状况也有所改善，经营活动产生的现金流净额同比增加33.2%，从201中兴通讯9年首三季的29.05亿人民币增至2020年首三季的38.69亿人民币。

供应链的0763.HK收入增长加快由于一些上游企业的三季报疲弱，市场可能对公司前景感到忧虑。

但我们早前已指出，那三季度收入增长具韧性些上游企业的经营表现可能已在2020上半年尤其是二季度见顶。

与惟受累于研发支出上升供应链中的其他一些硬件公司相比，中兴通讯等无线设备公司有望在下半年继续录得出色的表现（鉴于运营商的交付时间表）。

中兴通讯的存货水平从2019年底的277亿人民币增加到2020年6月底的372亿人民币，并在9月底达到394亿人民币，据我们理解是部分由于接下银河国际来向运营商交付的订单，因此中兴通讯收入在2020年四季度急降的机会不大。

我们了解到在三季度之后，台湾中兴通讯公司CCL近日从中兴通讯取得的订单回升。

我们下调了净利润预测，但对中兴通讯仍持有偏向正面看法在考虑到研发费0763.HK用上升以及下调了营业额预测后，我们分别将2020、2021和2022年的净利预测下调了18.8%、18.4%和17.4%。

我们对该股维持「增持三季度收入增长具韧性」评级，目标价下调至24.07港元。

我们惟受累于研发支出上升认为，尽管中兴通讯将继续复苏，但由于宏观环境因素，短期内仍存不确定性。

我们对中兴通讯保银河国际持偏向正面的看法。