中泰证券-策略周刊：后疫情时代下，Q3各行业业绩如何分化？-211106

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本周话题：后疫情时代下，Q3各行业业绩如何分化？整体来看，A股三季报收入增速有所回落，利润增速回落明显；后疫情时代下资产周转率修复上升，成本上行利润承压，ROE小幅回落。

（1）从累计营收增速来看：2021Q3全A/非金融增速为23.08%/26.83%，较中报小幅回落3.13pct/4.50pct;从累计净利润增速来看：2021Q3全A/非金融为25.84%/39.60%，较中报大幅回落17.52pct/38.17pct。

（2）2021年三季度全A/非金融ROE(TTM)分别为9.83%/8.96%,相较于中报分别下降0.05/0.31pct。

杜邦分解下,利润率回落是导致ROE下行的主要原因，上市公司成本上行导致利润承压。

分板块看，主板/科创板/创业板业绩分化明显。

主板三季报韧性较强，累计营收小幅回落5.36pct至23.61%，利润增速有所下滑15.50pct至26.17%，ROE受销售净利率拖累小幅回落至9.45%；科创板累计营收持续回落10.87pct至49.52%，利润增速收窄26.51pct至72.61%，资产周转率拉动下科创板ROE实现较大提升至11.61%；创业板三季报累计营收小幅回落5.86pct至26.42%，利润增速收窄21.62pct至11.71%，ROE小幅回落至6.91%。

分行业看，高端制造和上游周期持续高景气业绩延续高增长，中下游行业利润承压业绩分化明显。

（1）上游周期行业维持高景气，业绩延续高速增长，资产收益率改善明显，有色金属、钢铁等行业累计归母净利润与ROE均持续向上；（2）高端制造行业在下游需求端支撑下，整体盈利维持较高增长，资产收益率小幅上升，轻工制造、电气设备、机械设备等行业盈利水平快速增长；（3）下游消费行业利润承压，业绩分化加剧，资产收益率整体下滑。

受新冠疫情、总需求趋弱、上游价格上涨等多重因素影响下，部分下游消费行业利润率明显下滑，整体盈利仍未有显著改善迹象，内部分化加剧；（4）TMT行业电子板块持续高景气，通信、计算机分化明显；（5）大金融板块银行业绩修复明显，房地产行业持续恶化。

有哪些业绩增速持续改善的细分行业？我们根据二级行业分类，筛选了2021Q3业绩增速环比改善并且连续两期业绩增速为正的前十的行业，那么包括：化学纤维、石油开采II、稀有金属、专营连锁、摩托车及其他、文化娱乐、酒店及餐饮、化学原料、煤炭化工、结构材料行业。

其中连续两期业绩增速环比改善的有：石油开采II、酒店及餐饮、化学原料。

市场展望：结构性机会仍在延续1）国内来看，以恒大代表的流动性风险事件持续扰动市场风险偏好，而从资金大类资产配置的角度看，过去10年我国资本市场往往与房地产呈现一定的“跷跷板”关系，如：2014-15年上半年的股市“牛市”与地产下行；2015年下半年—16年上半年的地产火热，则与股市熊市并行等；2018年下半年房地产市场保持活跃的另一边的股市进入结构性熊市。

今年年中以来，股市连续过万亿的天量的资金来源也或与地产强调控下，部分居民家庭部门的资金入市相关。

未来半年，伴随系统性风险的排除，地产周期的下行下，居民资金入市意愿增强支撑A股维持震荡向上的慢牛生态。

2）国外来看，货币政策收紧预期加强，9月份美联储释放缩减QE的计划。

美联储在本次9月例会后声明表示，如果经济能够平稳向前的话，委员会就同意尽快开始Tapering。

但美联储依然没有给出具体的Tapering计划时间表，后续或也是逐步释放Tapering的预期管理。

但美联储Taper早已通过“前瞻指引”的预期管理被全球投资者充分反映，超预期提前Tapering的概率不大。

特别是，对美债收益率的大幅上扬从而造成科技股大幅度调整的风险也或在预期管理中有所“消化”。

3）本周A股震荡调整，风格轮动加快。

受到节前的能耗双控相关政策的影响，资源品涨价的逻辑开始受到扰动与担忧，周期板块也出现杀跌的现象，与此同时家电、化工、金融股、房地产涨幅较大。

总体而言，本周的市场表现可以总结为：新能源代表的热门赛道板块进入箱体震荡，涨价行情代表的上游开始出现整体的调整，而之前低位板块演绎出轮番反弹的行情。

我们认为，1）短期对于限电、限产的利空情绪有待集中释放。

部分资源品的涨价斜率或被政策放缓，但涨价趋势不变，特别是，关注全球供给层面紧张而需求不减的资源品。

2）在长假前后的时间窗口中，市场“高低切换”的趋势或将持续，板块风格轮动仍以结构性机会仍然存在，需要甄选“估值与业绩匹配度”合理的细分板块。

3）行业配置上，我们仍然看好高端制造业这一景气赛道，同时，注重低位且基本面有支撑的超跌板块的均衡配置。

风险提示：经济增速不及预期风险。

研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况。