中信期货-宏观专题报告：9月进口高增长之谜-201106

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一、9月进口高增有特殊性，5-8个百分点的进口增速提高不中信期货可持续。

9月份多数商品进口显著增加，并非宏观专题报告少数商品导致整体进口高增。

9月份进口金额(美元9月进口高增长之谜)同比增长13.2%，较8月份提高15.3个百分点。

其中中信期货，工作日较多推高进口增速5个百分点左右。

今年中秋节在10月份，而往年一般是在9月份，这使得今年9月份工作日比去年增加9.5%宏观专题报告，预计推高进口4.8个百分点，这可能是9月进口高增的最大原因。

此外，人民币升值推升进口增速3个百分点左右；基数效应推高进口增速3个百分点左右；中美贸易协定执行推高进口增速0.6个百分9月进口高增长之谜点左右；9月海外供应能力并未明显恢复，对我国进口增长可能没有贡献；国内需求改善可能也是9月进口增长的重要原因，我们倾向于认为剩余的3.7个百分点可能来自内需改善的影响。

在以上因素中，工作日较多推高进口增速是不可持续的，去年9月基数较低的影响不可持续，但去年8月基数偏高的影响是可持续的，合计来看5-8中信期货个百分点的进口增速提高不可持续。

二、中期来看宏观专题报告，人民币仍有升值动力。

我们预计9月份较低的商品贸易差额是不可持续的，四季度商品贸易差额仍会好于去年9月进口高增长之谜的正常水平。

当中信期货前我国海外旅游仍受海外疫情抑制，这使得我国服务贸易逆差仍然偏低。

此外，我们认为中美利差将在较长时间内处于较高水平，这将持续吸引宏观专题报告外资流入。

中期来看，人民币仍有9月进口高增长之谜升值动力。

风险中信期货提示：中美关系恶化。