天风证券-农业银行-601288-息差环比改善，资产质量平稳-201106

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事件：10月30日晚，农业行披露3Q20业绩：营收4982.4天风证券4亿元，YoY+4.90%；归母净利润1653.35亿元，YoY-8.49%；加权平均年化ROE为11.81%。

截至20年9月末，资产规模27.30万亿元，同比增长9.75%；不良贷款农业银行率1.52%，拨备覆盖率272.44%。

点评：营收增速略降3Q20营收增速4.90%，较1H20下降0.05个百分点，主要是债市调整令投资收益大幅下滑，导致净非息收入减少（YoYC8.78%）；其中净手续费收入Yo601288Y+5.38%；拨备前利润增速6.64%，较1H20上升0.02个百分点；3Q20归母净利润YoY-8.49%，增速环比回升1.89pct，主要源于拨备计提力度放缓及节税。

RO息差环比改善E下降。

3Q20年化加权平均ROE为11.81%，同资产质量平稳比下降2.54个百分点。

天风证券净息差单季度上升，同业投放力度环比下降单季度净息差上升。

农业银行20Q3单季度净息差为农业银行2.02%，较20Q2上升4BP。

贷款收益率下降带动20Q3生息资产收益率较1H20下降1BP至3.45%；26012880Q3计息负债成本率为1.59%，较1H20下降5BP，源于压降结构性存款。

因市场利率已开始上升，且息差环比改善负债成本下降基本到位，预计息差短期仍将承压。

存款增资产质量平稳速提升。

农业银行3Q20资天风证券产规模达27.30万亿，同比增长9.75%。

其中贷款规模14.97万亿元，同比增长12.07%，较1H20上升0.09个百农业银行分点，占生息资产比重较1H20下降1.69个百分点至53.54%。

3Q20同业资产余额为1.69万亿元，同比增速较1H20下降15.4pct601288至47.4%。

3Q20存款规模20.78万亿元，同比增息差环比改善长10.25%，增速较1H20提升0.35pct。

3Q20存款占生息资产比例为84.资产质量平稳5%。

不良贷款率上升，拨贷比下降不天风证券良率上升。

3Q20不良贷款余额较1H20增加184.68亿元至2262.13亿元，不良贷款率1.52%，较1H20上升9BP；1H20关注贷款率2.09%，较年初下降15BP；1H20逾期贷农业银行款率1.33%，较年初下降4BP。

1H20不良净生成率1.99%，601288较19年上升59BP。

拨贷息差环比改善比下降。

3Q20拨贷比资产质量平稳3.83%，较1H20下降25BP。

拨备覆盖率达272.44%，较1H20下降12.53pct，但仍保持天风证券较高水准。

投资建议：资产质量平稳，维持“买入”评级因经济复苏加快，我们将农业银行20/21年归母净利润增速预测由-13.1%/3.2%农业银行调整为-6.5%/10.6%。

维持目标估值0.9倍20年PB，对应目标价5.01元/股，维持“601288买入”评级。

风险提示：息差环比改善付息成本快速上升；资产质量大幅恶化；疫情持续扩散。