浙商证券-高收益债研究框架系列（二）：择时篇-201106

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报告导读高收益债券（海外也称“垃圾浙商证券债”）在我国债券市场上逐渐壮大。

众多高收益债研究主要关注存量高收益债的相关特征，美国高收益债发展对中国的启示等高收益债研究框架系列（二），而直面如何投资高收益债的研究较少。

本研究通过回顾2014年至2020择时篇年近7年高收益债和利率债走势差异，揭示出不同货币信用环境下投资高收益债的收益情况，阐述特殊事件对高收益债利差走势的影响，并精简的概括了48字高收益债择时口诀以供投资者参考。

研报要点现有高收益债研究以两大类为主市场上对高收益债的浙商证券研究可以分为两大类。

一类是中美高收益债对比研究和相关建议，另一类是围绕我国高收益债存量市场的高收益债研究框架系列（二）描述性统计研究。

而直择时篇面困难，针对如何投资高收益债的研究少之又少。

本系列研究从高收益债投资的择时、择行业、择个券、资产配置策略、信用浙商证券衍生品投资和未来发展趋势等多个视角全新解读高收益债券投资策略，为各类机构投资者参与高收益债提供帮助。

之前已经发布《高收益债研究框架系列（一）──如何选择行业》，而本篇研究侧重于高收益择时投资研究，关注什么样的货币信用环境更有利于高收益债投资，重大爆雷事件对高收益债信用利差的影响，以及跨年效应高收益债研究框架系列（二）对高收益债走势的影响。

从2014年至2020年10月高收益债走势回顾本研究逐年择时篇细致分析了高收益债的走势，并与同时期的债券市场基准利率相对比。

从每年货币信用环境出发，通过10Y国债指数和中债高收益企业债中票指数进行对比，10Y国债收益率和高收益债信浙商证券用利差走势进行对比，得出高收益债择时的三条重要结论。

在宽信用下对高收益债投资更加有利，紧信用环境下投资高收益债研究框架系列（二）损失较大。

在债券择时篇牛市时重大事件发生对高收益债冲击是暂时性的，等事件平息后信用利差多会收窄，而债券熊市时重大事件发生对高收益债冲击持续长久，不建议此时参与高收益债。

从跨年效应来看，受制于银行信贷额度年初宽松年底紧张的规浙商证券律，年初投资高收益债胜率更大。

高收益债择时投资口诀：根据对近7年高收益债走势和重点事件分析得出48字口诀：信用宽松，高收益债研究框架系列（二）容易成功；信用收缩，不宜做多；牛市爆雷，让子弹飞；熊市爆雷，穷寇莫追；年初投资，可能获利；年底投资，恐有损失。

风险提示：信用收紧带来违约择时篇增加；中美贸易摩擦加剧。