国盛证券-阿里巴巴~SW-9988.HK-泛电商积极求变，云计算盈利在即-201107

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21Q2财季云国盛证券计算增长稳健，核心电商增长质胜于量。

阿里巴巴21Q2财季实现收入1551亿元，同比增长30%；其中核心电商和云阿里巴巴~SW计算收入分别为1309/149亿元，同比增长29%/60%。

本财季阿里国内零售年度活跃买家数环比增长1500万人至7.57亿人，MAU环比增长709988.HK0万人至8.81亿人。

本季阿里调整后EBITA同比增长28%至412亿元，EBITA利润率27%，同比泛电商积极求变基本持平。

Non-GAAP归母净利同比增长43%至云计算盈利在即493亿元。

电国盛证券商：内容升级，创新变现。

淘宝APP完成首页改版，扩展了信息流推荐，强化用户阿里巴巴~SW沉浸式体验，提升使用时长和转化率；超级推荐、超级直播、超级短视频、超级互动等创新变现模式推动本季度客户管理收入增长20%。

截至9月淘宝直播9988.HKGMV(TTM)超过3500亿元；淘宝特价版MAU达7000万，环比增长3000万。

电商买家数已经足泛电商积极求变够成熟，通过内容升级等方式提升用户消费开支及频次，天猫实物商品GMV增长21%、淘宝实物商品GMV增长百分之十几。

本地生活云计算盈利在即：完善生态，积极应战。

本国盛证券财季新零售收入增长44%，本地生活服务收入增长29%。

7月饿了么战略升级为生活服务平台，即阿里巴巴~SW时配送服务范围扩大至生鲜、杂货和鲜花等多个品类，带来本季日均付费用户数增长45%。

菜鸟收入同比增长79988.HK3%，有望在本财年实现经营现金流转正。

面对美团、拼多泛电商积极求变多、微信等互联网巨头在本地生活的动作频频，阿里10月控股高鑫零售、进一步加强新零售布局，11月盒马火锅外卖于盒马、饿了么平台正式发售，售价为堂食五折左右，且投入将不设上限。

今年饿了么口碑、淘票票、飞猪等与支付宝合作入局双十一，为消费者提供“吃喝玩乐”服务，阿里经济体生态在本地生活的协同发展值得云计算盈利在即期待。

云计国盛证券算：下一站盈利。

本财季云计算收入同比增长60%，主要为互联网、金融及零售行业客户驱动；云计算经调整EBITA亏损1.56亿元，EBITA利阿里巴巴~SW润率改善至-1%，去年同期为-6%。

截至上半年云计算付费9988.HK用户规模已超过300万；云计算收入结构逐步优化，用户使用产品的深度不断提升，从最初使用基础的IaaS服务、到后续叠加PaaS和SaaS等增值服务，除IaaS外的增值服务收入占比已提升至55%。

随着基础云服务产品规模效应的显现，以及大数据、物联网泛电商积极求变等应用层面产品的成熟，阿里云的盈利有望充分释放，云计算业务预计将在本财年实现盈利。

目标价35云计算盈利在即3港币，重申“买入”评级。

我们预计阿里巴巴2021-2022财年收入增长35%/28%，达6895/8807亿元；non-GAAP归母净利达2国盛证券021/2547亿元。

基于核心电商20阿里巴巴~SWx2022eP/E、云计算10x2022eP/S、大文娱3x2022eP/S、创新业务3x2022eP/S，我们给予阿里巴巴353港币目标价，重申“买入”评级。

风险提示：核心电商9988.HK竞争超预期，云计算盈利进展不及预期，金融科技监管加强可能对公司产生一定潜在影响。