中原证券-事件点评：暂缓蚂蚁上市的网贷新规影响几何-201106

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投资要中原证券点:从蚂蚁集团的营收构成看，2020年上半年网络贷款所属的“微贷科技业务”营收同比增速高达59%，共2.15万亿，包括1.73万亿的消费贷款和4217亿元的小微贷款，当前已成为所有业务构成中营收占比最大的板块。

但其自有牌照下的贷款规模仅占10.7%，其余由金融机构合作事件点评伙伴进行实际放款。

本次新规一项大的变化要求是：“在单笔联合贷款中，网络小贷公司的出资比例不得低于暂缓蚂蚁上市的网贷新规影响几何30%”。

这无疑对蚂蚁集团中原证券这类公司的联合贷款业务产生较大影响。

按上半年2万亿贷款估算，蚂蚁集团需要出资6000亿元，即便通过最高5倍杠杆进行借款融资，蚂蚁集事件点评团也需要1200亿的净资产，而蚂蚁集团下属的蚂蚁商诚与蚂蚁小微两家小贷公司的净资产分别为182.4亿元、175.9亿元，合计仅358.3亿元。

因暂缓蚂蚁上市的网贷新规影响几何此业务模式上蚂蚁需要进行调整。

而如果将联合贷款的较大比重转变为仅提供导流、风险评估与贷后管理，不直接发放贷款的助贷模式，则会由于助贷模式盈利分成低于中原证券联合贷款，导致在互联网存量时代整体收入出现下滑，继而目前蚂蚁集团过高的市值和估值水平也会相应缩水。

除此之外，新规还在网贷公司事件点评展业注册地、注册资金、贷款额度等方面做出更严格的限制。

预计对该行业产生较大影响，龙头公司由于更加雄厚的资金、资源或暂缓蚂蚁上市的网贷新规影响几何已经标准化的平台优势，受监管整改影响远小于尾部不良率高、流动性差、受地域限制的小企业，加剧行业出清，优胜略汰。

另一方面，在蚂蚁集团即将上市之际出台更严的监管，体现了政策层面对投资者保护的重视，符合资本中原证券市场改革保护中小投资者的初衷。

风险提示：政策落地不及预期事件点评，经济下滑超预期。