开源证券-宏观经济点评：出口链改善的行业特征-201107

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出口增速进一步抬升，汽车及零部件等机电产品、服装开源证券家具等消费品继续改善出口增速进一步抬升，汽车及零部件等生产所需机电、服装家具等劳动密集型出口改善明显。

10月出口增长11.4%、较前值宏观经济点评进一步抬升1.5个百分点。

大类商品中，代表性劳动密集型商品（不含口罩等）出口增长7.5%，其中出口链改善的行业特征家具、玩具、服装出口增长进一步加快，鞋靴出口跌幅继续收窄；机电产品增速12.9%、较前值进一步上升1个百分点，其中汽车及零部件、液晶显示板等出口增长继续加快。

主要出口目的地开源证券中，中国对美国和金砖国家出口加快增长，对欧盟和东盟增长放缓。

宏观经济点评发达经济体中，中国对美国出口增长进一步加快、10月增速22.5%（前值20.5%），对日本出口止跌回升、10月同比增长5.7%，对欧盟出口增速高位略降至8.9%。

新兴市场中，中国对金砖国家出口增长强劲，10月出口同比增速15.8出口链改善的行业特征%（前值7%），对巴西、印度和南非出口均大幅增加；对东盟出口增速高位回落。

出口改善还将延续、高点或在2021年Q开源证券1；设备和零件等生产物资弹性或较大伴随美国等经济体经济活动继续修复，“需求效应”对我国出口的拉动或将持续一段时间，高点或将出现在2021年1季度前后。

6月以来，美欧等多个发达经济体经济活动持续修复，且需求恢复快于生产、供需缺口扩大，带动主要出口型经济体的出口增宏观经济点评速大幅回升。

中国出口链也将在“外需修复”的背景下持续改善，未来1-2个季度有望延续较高景气，出口增速高点可能出出口链改善的行业特征现在2021年1季度前后。

未来一段时间，在海外产需修复“收敛”下，中国机械设备、金属制品、电子零部件等生产相开源证券关物资出口弹性值得关注。

美欧等主要经济体产需修复进度不同，消费在政策宏观经济点评刺激等提振下率先改善，制造业生产行为等受制于疫情等修复滞后。

产需修复进度不同背景下，海外消费品进口需求率先释放，资本品和中间品进口改出口链改善的行业特征善滞后。

7月以来，美国部分制造业加快复工，对生产物资需开源证券求或加快释放。

进口增长有所放缓、结构分化显著；汽车内外需旺盛，带动产业链进口高增10月总进口增速下降，上游宏观经济点评大宗原料进口增速多数回落，中下游汽车及底盘进口增长继续加快。

10月，我国进口增速下降8.5个百分点至4.7%，其中中上游大宗原料进口增速回落最为明显；除铁矿石进口增长加快外，铜出口链改善的行业特征材、原油、钢材和塑料进口增速普遍下滑。

下游商品中，汽车及底开源证券盘进口增长进一步加快、10月同比几乎翻倍，反映汽车链的较高景气；与此同时，大豆进口增速也进一步抬升。

重申观点：出口改善还将延续，总量出口增速的高点或出现在2021年1季度宏观经济点评前后；不同商品出口改善弹性或有差异，机械设备、金属制品、电子零部件等生产相关物资，未来一段时间出口进一步改善的弹性或相对更大。

2021年2出口链改善的行业特征季度起，基数效应、海外产需缺口修复等因素，对我国出口链的影响或将逐步体现。

风险提示：海外宏观经济或监管政策出现重大调开源证券整；疫情出现超预期变化。