国海证券-百奥家庭互动-2100.HK-深度报告：页转手取得阶段性进展，精品手游有望助力业绩持续高增长-201108

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页转手取得阶段性进展，海外收入表现亮眼，助推公司业绩高增长2020年上半年，公司实现总营收6.6亿元人民币，同比增长333.14%，归母净利润为1.51亿元人民币，同比增长644.76%，公司业绩实现大幅增长，一方面是由于公司于2019年下半年推出的《食物语》《奥拉星手游》《造物法则二：先锋英雄》等游戏表现出色，助推公司成功由页游扩展至手游，另一方面是公司在2020年继续积极拓展海外市场，2020年上半年公国海证券司海外业务收入占总收入的比例为17%，较2019年同期的4%提升明显。

重点产品助推公司平均季度活跃账户与平均季度付费账户双增，用户群体转移促使ARPPU高增长2020年上百奥家庭互动半年，由于2019年底推出的《食物语》《奥拉星手游》等重点产品的出色表现，公司在2020H1的平均季度活跃账户同比增长33%至1530万，平均季度付费账户同比增长72.7%至190万。

2020年上半年，公司的平均每季季度付费账户平均收入同比增长147.22100.HK%至175.3元人民币，公司逐渐把核心用户群体逐渐转移至具备强消费能力的较高年龄段人群，未来公司的平均每季季度付费账户平均收入有望进一步提升。

页转手凸显公司经典原创IP价值，新游储备丰富，积极探索品类多元化公司于2019年推出的《奥拉星手游》为运营10年的同名页游IP改编，其正式上线前预约人数超过850万，上线后表现深度报告出色，助推公司2020H1业绩高增长，凸显公司经典IP的影响力和生命力。

新游储备中，《奥奇传说手游》《奥比岛手游》均为公司的经典页游IP改编手游，《奥奇传说》与《奥比岛》页游页转手取得阶段性进展分别于2012年、2008年推出，注册用户数量都为2亿以上，经典IP改编的手游产品有望进一步扩大粉丝受众的生命周期价值。

此外，公司除专注于女性向游戏、宠物精品手游有望助力业绩持续高增长收集和养成类游戏以及漫画改编的二次元游戏等优势游戏品类外，还在积极探索策略类和动作类等其他品类的游戏，内容矩阵不断丰富。

盈利国海证券预测和投资评级：首次覆盖，给予买入评级。

公司主业深耕游戏多年，成功页转手后扩品类，低基数叠加新游戏产品获用户认可助推公司业绩高速增长，公司在2020年下半年继续积极拓展海外市场，《造物法则二：先锋英雄》先后于2020年7月和9月在日本、韩国推出，《奥拉星手游》于2020年10月在欧美地区推出，《食物语》于2020年11月在日本地区推出，公司储备产品《奥奇传说手游》《拂晓》已获版号，有望在明年上半年推出，未来基于公司丰富的优势品类布局，业百奥家庭互动绩高增长具有较高的确定性。

我们预计2020-2022年公司归母净利润为3.19亿元人民币、4.45亿元人民币、6.07亿元人民币（同比增速分别为110.4%、39.4%、36.6%），对应最新市值的PE分别为6.7倍、4.8倍、3.5倍，首次2100.HK覆盖，给予买入评级。

风险提示：市场竞争加剧风险、行业政策监管风险、头部深度报告游戏收入下滑风险、新游表现不达预期风险、游戏产品延期上线风险、出海游戏产品表现不及预期风险。