国金证券-阅文集团-0772.HK-捋顺组织结构，IP开发从供给型转向需求型-201108

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基国金证券本结论发布会进一步捋顺IP开发组织结构，影视剧生产将走向需求拉动型。

1）腾讯影业主控主投，影视剧生产从供给型转为阅文集团需求拉动型。

影视剧的0772.HK生产要素逐步向平台靠拢。

影捋顺组织结构视剧的生产逐步从由影视公司决定（即供给型），转为由平台决定（即需求拉动型）。

10月19日联合发布会，明确了IP开发从供给型转向需求型三家公司的分工及定位，即腾讯影业主控项目、阅文通过与外部合作的方式推进IP改编，新丽执行内部项目，更加确立了腾讯影业的枢纽地位，阅文和新丽影视剧的生产将走向需求拉动型。

2）转为需求拉动型以后，产能将会有一个较国金证券大的提升。

目前供给端和需求阅文集团端仍存在较大产能空间，且阅文充足的IP储备给增加产能提供了保障。

同时，如果爱奇艺与腾讯合并，两家平台的采购成本将节省500772.HK%左右，将对阅文和新丽的产能起到较大的拉动。

对标漫威，我们可以捋顺组织结构发现此次阅文的组织变革与它们成功的组织变革，有相似之处。

漫威设立创意委员会，IP开发从供给型转向需求型加速IP商业化开发；阅文设立创作委员会，助推影视业务发展。

漫威电影的发展分为三个阶段，在第二阶段时成立了创意委员会，成功开发《复国金证券仇者联盟1》。

而阅文此次同样针对影视业务设立创作委员会，并由程武和曹华益担任联席主席，未来有望进一步促进腾讯与阅文的协同作阅文集团用，加速IP开发。

从作品、人才团队方面，追踪0772.HK此次组织架构改革成果。

1）作品方面，我们认为当改革出现成效捋顺组织结构时，三家公司的备案作品中阅文IP的数量应该明显提升。

2）人才方面，关注阅文目前的IP开发从供给型转向需求型团队以及未来合作团队。

投资建议我们预计从“供给驱动”转为“需求拉动”后，阅文和新丽影视剧的产能将进一步得到提升，从而对利国金证券润起到较大拉动作用。

由于新丽传媒业绩未达预期，计提商誉减值，我们将2020/2021/2022年盈利预阅文集团测分别下调308.39%/20.04%/2.57%，预计2020/2021/2022年归母净利润为-25.97/12.17/16.27亿元，对应P/E分别为-26.26X/56.04X/41.92X，对应EPS分别为-2.56/1.20/1.60元，维持“买入”评级。

风险提示发行0772.HK审批的政策风险；IP改编效果不及预期；与腾讯整合速度不及预期；作家流失风险。