国盛证券-医药生物行业周报：如何理解政策本质逻辑，关注医用手套行业业绩释放-201108

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本周回顾与周专题：本周申万医药指数下跌1.36%，位列全行业国盛证券第28，跑输沪深300指数和创业板指数。

本周周专题，我们用四句话高度概括了近医药生物行业周报期医药政策带来的行业变化，并再次梳理了海外疫情恶化下的手套行业。

板块观点：本周医药板如何理解政策本质逻辑块承压，冠脉支架全国集采降价幅度较大，导致市场情绪遇冷，但短期的情绪影响不改医药创新的长期发展和业绩释放。

在近期，引领医药板块上半年大牛市的【疫情爆发】和引发医药板块自8月份以来调整的【高持仓】，这两大核心关注医用手套行业业绩释放变量都发生了一些变化，Q3高持仓得到缓解，海外疫情爆发又增加了一层医药行业的比较优势。

考虑到冠脉支架集采和12月份医保谈判的潜在情绪扰动，医药板块的结构性机会将进一步聚焦，国盛证券重点看好疫苗、服务、CXO、眼科等四大赛道！一、影响今年板块走势的两大核心变量，【疫情】和【持仓】近期发生了什么变化？海外疫情爆发+医药短期的高持仓缓解，继续维持医药板块结构性机会判断。

（1）海外疫情爆发增加医药行业比较优势：海外疫情正在持续爆发，美国近日的单日新增确诊病例不断创下新高，也会引发市场对于全球系统性危机乃至于相关行业的担忧医药生物行业周报，医药作为内需且刚需的板块，行业之间的确定性比较优势提高。

我们判断国内疫情大规模爆发的概率很小，可能是以散点式的局部小爆发为如何理解政策本质逻辑主，但整体可控，同时疫苗也渐行渐近，因此医药板块的确定性比较优势不会像上半年那么强。

（2）关注医用手套行业业绩释放短期高持仓得到缓解，但持仓比例下降并不是医药的长期趋势：Q3公募重仓医药持股占比为12.4%，相较Q2大幅下降5个百分点。

由于重仓持股数据是统计公募基金持股前10标的的情况，存在部分基金将医药相关标的减国盛证券仓出前10的情况，因此持仓变化的真实情况可能不像表观下降得那么多，但是高持仓的问题依然是得到了一定的缓解。

另外我们也观测到，医药板块的市值占比在不断提升，在20Q3已经达到10%左右，近5年已经提升了5个百分点，综合考虑医药板块高于GDP的增速以及部医药生物行业周报分细分领域长期高景气的状态，我们认为从长期来看，医药板块在A股的市值占比会逐步提升至15-20%这个区间。

由于基金的配置会与未来长期的趋势相如何理解政策本质逻辑匹配，医药板块一直也是基金超配的方向，因此短期的持仓下降并不是医药板块的长期配置趋势，如果短期下降较多，反而会增加基金配置意愿。

二、如何理解医药政策？暂不评价尺度，多一些关注医用手套行业业绩释放对本质的理解。

政策已不是医药板块的主要影响因素，但要观测其对部分细分领域的短期国盛证券情绪影响。

从当前时点来看，年底前较为重要的两个事件是11月初的冠脉支医药生物行业周报架集采和12月初的医保谈判结果。

支架集采已经落地，下一步是创新药医保谈判（如PD-1），我们认为或如何理解政策本质逻辑然性会有一些情绪扰动，但确实长线布局医药的重要机会。

我们仍然强调，未来政策越来越不是医药板块的主要矛盾，市场已经有了学关注医用手套行业业绩释放习效应，但仍要关注其对部分细分领域的扰动，因此出于顺政策周期的考虑，我们判断医药板块下一阶段的结构性机会将会进一步聚焦。

三、如何理解医药的高估值？逆向剪刀差+国盛证券优质资产稀缺性带来的资产荒将长期持续存在，我们认为医药核心资产以及二线资产的估值重塑仍然没有结束。

（1）GDP处于增速下行阶段，而我国医药产业又处于成长早期阶段，存在逆向剪医药生物行业周报刀差。

医药长期广阔空间带来的持续高增长预期（尤其如何理解政策本质逻辑是一些新兴高景气赛道）使医药行业必将享受超越历史的估值溢价率，市场对于医药估值容忍度在中长期维度会变得更高。

医药优质标的因其稀缺性，估值方式已经从【当年PEG关注医用手套行业业绩释放估值法】切换到了【淘汰赛下的基于赛道价值的稀缺硬核资产的远期价值前置估值法】。

（2）未来医药估值的分化愈演愈烈国盛证券，硬核资产高估值将成为新常态。

医药近5年持续处于“淘汰赛”的进程中（资本市场优质资产出现的速度慢于因政策产业变革而淘汰的速度，市场进入长时间维度的“医药优质资产荒”），同时考虑资本市场长线资金逐步增多（从2020年Q2持仓来看，有多个公司的沪（深）股通持股市值已超过公募基金重仓持股市值，已经成为很强的稳定剂），在未来，医药硬核高估值将会成为新常态，只会波动不医药生物行业周报会消失。

四、配置思路：当前我们认为当下医药更要看重更加如何理解政策本质逻辑聚焦的结构性机会。

综合考虑高景气赛道、顺政策周期、业绩（具备爆发性或者具备可持续性的高增关注医用手套行业业绩释放长），重点看好疫苗、服务、CXO、眼科四大赛道。

具体如下：（1）弹性国盛证券思路：医疗服务如爱尔眼科等；疫苗如智飞生物等；CXO如博腾股份、九洲药业、凯莱英、康龙化成、药明康德等；眼科如爱尔眼科、兴齐眼药、昊海生科等。

（2）医药生物行业周报稳健思路：太极集团、普利制药、恩华药业、健友股份等。

（3）持续推荐配置硬核资产：看中短期，市场有向核心资产聚集的需求，看长期，考虑优质赛道的硬核龙头白马长期成长确定性和优质稀缺性，看持续溢价下的市值演绎，如：泰格医药、迈瑞医疗、通策医疗、我武生物、金域医学、老百姓、大参林、益丰药房、康泰生物、沃森生物、恒瑞医药、长春高新、如何理解政策本质逻辑华兰生物、中国生物制药、贝达药业、片仔癀、美年健康等。

（4）其他长期覆盖并看好：君关注医用手套行业业绩释放实生物、丽珠集团、司太立、乐普医疗、健康元、科伦药业、安科生物、东诚药业、药石科技、美诺华。

风险提示：1）负向政策持续超国盛证券预期；2）行业增速不及预期。