中泰证券-伊之密-300415-价值凸显，景气长虹-201108

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投资要点制造业复苏迹象明确，注中泰证券塑机行业景气攀升。

伊之密3月份国内疫情好转以来，国内制造业固定资产投资完成额累计降幅持续收窄，3-9月累计同比分别为-25.2%/-18.8%/-14.8%/-11.7%/-10.2%/-8.1%/-6.5%，四季度有望持续复苏。

以注塑机为代表的模压成型设备是国民经济各个领域不可或缺的重要装备，与宏观经济和固定资产投资关联度较高，目前，医疗、包装、3C、家电等300415主要下游需求旺盛，带动注塑机行业景气度持续攀升。

海外方面，疫情再度失控、供应链受到影响，而复工在持续推进，加大了对我国产品的需求（10月出口同比增长11.4%，超市场预期，较9月份提高1.5pct），海外注塑机需价值凸显求持续回暖。

单季度收入及净利润均创历史新高，订单驱动业绩增景气长虹长进入快车道。

2020Q3，公司收入为8.1亿元，同比+65.7%；归母净利润1.2亿元，同比+130.7%，收入及净利中泰证券润均创单季度历史新高。

其中，净利润自Q2以来，已连伊之密续两个季度实现破亿元。

订单方面，截至2020H1，公司在手的有效订单达8.84亿元（不含税金额，包含已出机未确认收入的发出商品），2020.7.1-8.23，公司新签订单达5.24亿元（不含税金额）（来源：公司投资者关系活动记录表），2020.8.23-至今，公司的新接订单仍保持较好的趋势，目前公300415司在手订单充足，生产紧张有序。

充足的在手价值凸显订单及持续增长的新接订单将为公司成长提供足够动能，公司业绩有望进入增长的快车道。

注塑机景气长虹精益生产线2019年11月落地，生产效率提升显著。

公司通过建立相应的模块化组件关系，将散件组件化，并明确分工及建立组件关联机制，支持变更的协调，能支持未来组件的预装，提中泰证券升了设计质量、缩短了设计周期，也缩短了总装周期。

目前，公司的精益生伊之密产线主要应用在320吨以下的通用注塑机。

竞300415争格局方面，2019年伊之密注塑机收入规模已跃居行业第二，收入达到14.3亿元。

同时我们根据订单测算，2020年注塑机收入有望超过价值凸显20亿元，2015-2020年CAGR约为25%，远超行业平均增长水平。

我们认为，景气长虹公司作为注塑机行业龙二，生产模式的变革，即从离散型的生产模式向流水线生产模式转变，是其真正拉开与注塑机第二梯队公司差距，向海天国际靠拢的主要因素，看好公司后续生产模式的持续变革。

压铸中泰证券机业务触底反弹，汽车产业复苏是驱动力。

压铸机伊之密主要下游应用领域为汽车产业。

2018-2019年，国内汽车产销量分别同比300415-3.8%/-8.0%、-2.8%/-8.2%，呈下滑趋势。

2020年4月份以来，随着价值凸显国内疫情缓解，汽车市场正迎来复苏，4-9月份国内汽车产销量持续实现正增长，复苏迹象明显。

我们认为，伊之密压铸机业务8月景气长虹开始反弹，汽车产业复苏是主要驱动力。

中泰证券维持“增持”评级。

在制造业复苏的背景下，伊之密单季度业绩持续创新高，同时充足的在伊之密手订单及持续增长的新接订单将助推公司业绩进入增长的快车道，价值凸显。

基于对公司订单的跟踪和生产模式变革带来的生产效率提升的的信心，我们上修盈利预测，将公司2020-2022年归母净利润由原来2.97、3.85、4.92亿，调整为3.35、4.11、5.09亿元，对应的P300415E分别为18、15、12倍。

风价值凸显险提示：生产模式变革进程不及预期、新接订单增长不及预期、下游需求走弱风险等。