国金证券-三安光电-600703-Mini LED破局，化合物半导体成长-201108

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投资逻辑公司全面布局化合物半导体业务：公司全产业链布局GaAs、SiC和GaN的衬底、外延片和器件制造环节，射频、功率和光通信产品都已经量产出货，随着良率和产能利用率提升，三安集成上半年亏损国金证券幅度收窄，我们预计2020年望实现扭亏。

化合物三安光电半导体在射频、功率器件领域发展潜力大，到2027年市场规模有望超过100亿美元。

随着市场规模快速600703扩大，我们认为化合物半导体有分工细化的趋势，三安有望成为受益于国产替代，成为全球领先的化合物半导体专业代工厂。

MiniLED改善行业竞争格局和供需结构，三安积极抢占MiniLEDMini LED破局市场：MiniLed背光在平板、笔电和电视上应用将提升LED芯片需求，至2023年MiniLED/MicroLED约消耗LED行业整体产能的7.5%。

同时MiniLED对供应商良率和一致性要求高，提高了行业化合物半导体成长竞争门槛。

三安是全球最大的LED厂商，垂直一体化和规模优势降低成本；2015年起布局Miniled和MicroLED，泉州三安和鄂州三安项目扩张MiniLED产能；跟三星和TCL合作保证下游需求，同时有望切入海外大客国金证券户供应链，首先享受MiniLED红利。

强大融资能力助力全产业链布局：公司产业链上下游布局的竞争策三安光电略相比单一环节竞争对手具有优势，但是对募资能力要求高。

公司在2017600703-2020年投资项目预计投入金额超过600亿元，完成募资近250亿元，强大募资能力为公司建立规模和技术壁垒。

投资建议我们认为随着2021年Miniled边际改善LED行业供需结构，三安的芯片毛利率有望企稳回升，化合物半Mini LED破局导体业务随着良率和产能利用率提升有望实现盈利，我们预计公司2020-2022年实现营收84亿元、97亿元和116亿元，预计实现归母净利润分别为14.2亿元、18.6亿元以及23.6亿元。

估值我们认为公司是化合物半导体和Miniled行业龙头，盈利能力随着这两块业务增长还有较大提升空间，我们给予公司2021年65倍化合物半导体成长的PE目标值，对应股价27元，给予“增持”评级。

风险提示存货减值风险；废料回收业务毛利率下降的风险；在建工程转固国金证券，折旧大幅增加的风险；新技术应用不及预期的风险；重要客户业务受阻风险。