西南证券-海普瑞-002399-业绩整体符合预期，制剂业务稳健增长-201106

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业绩总结：公司发布三季报，前三季度实现收入35.4亿元，同比约+12.9%，实现归母净利润7.1亿元，同比约+7.6%，扣非后7.1亿元，同比约+5.6%；单三季度实现收入8.8亿元，同比约-12.6%，实现归母净利润1.3亿元，西南证券同比约+2%，扣非后1亿元，同比约-35%。

业绩整海普瑞体符合预期。

肝002399素制剂业务稳健增长，单季度原料药波动较大。

公司前三季度肝素制剂累计销售额约为9.3亿元，同比约+29%，毛利率约为45%；肝素原料药业务实现收入约18亿元业绩整体符合预期，同比+6%，其中单三季度实现收入约3.3亿元，同比-23%，主要是因为公司主要客户三季度选择暂时降低库存，采购量有所减少导致。

前三季度原料药业务毛利率约为43%制剂业务稳健增长，奠定全年盈利质量上行基础。

公司是肝素原料药龙头企业，西南证券坚持肝素产业链一体化战略，依诺肝素制剂获得欧洲市场广泛认可，2019年市占率约为18%。

随着公司陆续突破欧盟市场、进入美国市场，未来有望凭借产品实力，持续提升海普瑞规范市场的份额，顺利推进全球布局。

打造肝素产业链一体化，生物002399CDMO提质增长。

公司通过赛湾生物和SPL双平台开展CDMO业务，专业及服务壁垒更高，前三季度共实现收入5.8亿元，同比+16%，其中单三季度业绩整体符合预期实现收入约为2亿元，同比约+16%，增幅同比有所提升。

赛湾生物新增pDNA生产设施，业务拓展至基因治疗领域，有望受益于基因治疗研究快速增长制剂业务稳健增长，生物CDMO将成为公司利润增长的重要驱动力。

布局全球First-in-class创新西南证券药，打开公司中长期成长空间。

公司通过投资布局了涵盖肿瘤免疫、II型糖尿病并发症、耐药菌等多个新型疗法需求较大的创新药研发领域，Orego海普瑞vomab、RVX208、AR-301等产品已进入关键临床阶段，公司拥有其大中华区商业化权利，未来有望打开公司中长期成长空间。

盈利预测与投资002399建议。

微调公司盈利预业绩整体符合预期测，2020-2022年归母净利润分别为10亿元、12亿元、15.5亿元，考虑到股本变化对应EPS为0.69、0.83、1.05元，对应PE为33、26、22倍。

公司制剂业务稳健增长肝素原料药和制剂一体化，大分子CDMO+创新药打开成长空间，维持“买入”评级。

风险提示：依诺肝素制剂销售不及西南证券预期，创新药研发失败风险。