中信证券-建筑行业：10月地方债基本完成全年额度，3Q20建筑企业收入利润延续稳增-201108

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核心观点中信证券10月地方债发行节奏较8-9月有所放缓，基本完成全年额度。

2020年1-10月地方债发行新增总规模4.5万亿元，其中新增一般债9448亿元，完成中央全年一般债额度（9800亿元）的96.4%；专项债3.54万亿元，较去年同期增62.8%，完成全建筑行业年额度（3.75万亿元）的94.5%。

后续新增一般债额度剩余352亿元，专项债额度剩余20710月地方债基本完成全年额度9亿元。

单月看，10月新增一般债/专项债分别为85/1814亿元，发3Q20建筑企业收入利润延续稳增行节奏较8-9月发行高峰有所放缓。

专项债持续发力，信贷配合在资金端为基建支撑助力，但由于地方财政用于基建的支出同比下滑（9M20同比-12.5%）且乘数效应较大，整体基建中信证券呈现温和复苏。

考虑专项债资金的逐步落地到位以及信贷支持持续，4Q20基建建筑行业投资料继续保持稳健增长。

三季度基建继续保持温和复苏态势，3Q210月地方债基本完成全年额度0建筑企业收入利润增速延续稳增。

分板块看业绩表现分化，基建央企稳健回升，钢结构利润高增，生态园林持续改善，装3Q20建筑企业收入利润延续稳增饰及国际工程受疫情扰动明显；钢结构行业毛利率上升。

20Q1-Q3主要上市建筑企业收入同比+11.5%，各企业收入增幅中位数为+10.5%；20Q1-Q3归母净利润同比-0.49%中信证券，各企业归母净利润增速中位数为+0.5%。

行业收入增速和归母净利润增速建筑行业均继续改善。

20Q1-Q3基建央企/地方国企/国际工程/园林及PPP/设计/装饰/10月地方债基本完成全年额度钢结构板块收入分别同比+12.7%/+13.5%/-7.4%/-6.8%/+6.9%/-10.0%/+11.1%。

20Q1-Q3归母净利润同比+1.3%/+10.1%/-27.6%/+19.0%/-5.6%/-27.8%/+63.0%，3Q20基建央企收入利润延续疫情后的复苏回升态势，基建央企合计新签订单总额同比增长19%，储备3Q20建筑企业收入利润延续稳增订单丰厚，但赶工成本和行业竞争加剧使得利润增速低于收入增速。

钢结构板块利润同比高增，生态园林行业利润增速持续好转，国际工程板块业绩增速受到海外疫情的持续的影响下滑严重，疫情以及地产调控政策等使得装饰企业业绩下滑但3Q20下滑中信证券幅度收窄。

毛利率方面多建筑行业板块毛利率同比下滑，但钢结构毛板块利率持续改善，达到15.2%，同比+0.47pct。

基建料10月地方债基本完成全年额度温和增长，寻找增长性最优赛道。

逆周期政策稳步落地，2021年料将延续23Q20建筑企业收入利润延续稳增020年态势呈现整体回暖，保持温和增长，但子板块的增速料有所分化，同时区域上也会有所侧重。

我们建议关注：1）继续保持较快增长的生态园林子板块：“十四五”提出深入打好污染防治攻坚战、坚持山水林田湖草系统治理、加强大江大河和重要湖泊湿地生态保护治理等目标下，环保投资料继续高增，而再融资政策的放松为园林企业带来实际资金支持中信证券；同时EPC等现汇项目（相对PPP项目而言资金占用较少、周期较短）占比由20%回升至70%，行业现金占用情况料将逐步得到改善。

2）新旧基建合力，城轨投资料有所提速：“十四五”明确提出加快城市群和都市圈轨道交通网络化，核心城市群内部的互联互通大有可为建筑行业；2020-2021料将进入新一轮规划批复高峰期，预计2020-2022年城轨新增里程/投资CAGR为26%/28%，且与国际大都市相比，我国核心城市的城轨密度仍具提升空间。

3）长三角、珠三角、京津冀、成渝10月地方债基本完成全年额度城市群作为重点城市群推进地域，料拥有更加丰富基础设施建设机会。

4）装配式建筑：行业进入3Q20建筑企业收入利润延续稳增高速增长期，关注产业链各环节优势企业。

我们预测装配式建筑未来六年CAGR达30%，建议关注设计、构件加工、总承包、装配式装修等产业中信证券链各环节优势企业。

风险因素：信贷投放力度不及建筑行业预期、财政政策结构性发力不及预期等风险。

投资策略10月地方债发行节奏较8-910月地方债基本完成全年额度月有所放缓，基本完成全年额度。

三季度基建继续保持温和复苏态势，33Q20建筑企业收入利润延续稳增Q20建筑企业收入利润增速延续稳增。

分板块看业绩表现分化，基建央企稳健回升，中信证券钢结构利润高增，生态园林持续改善，装饰及国际工程受疫情扰动明显；钢结构行业毛利率上升。

建议把握以下主线：a）推荐装配式产业链龙头，推荐PC构件龙头远大住工，关注钢结构部件龙头鸿路钢构，以及钢结构工程龙头精工钢构等；推荐在装配式装修领域有所布局的公装龙头金螳螂，关注亚厦股份；b）推荐积极参与城轨建设，优质运营资产占比相对较高的低估值建筑央企，推荐推出股权激励方案、且地产开发业务在金融审慎监管下行稳致远的中国建筑，以及综合性基建央企中国中铁；c）推荐在EPC项目上竞争力强、负债仍有扩张空间、现金流优质的园林民企，推荐东珠生态、绿茵生态，关注美尚生态等；d）推荐践行精细化管理和“优质客户”战略，在高盈利的同时通过高质量和稳定的交付能力积攒口碑，有望在批量精装修行业较快增长的精建筑行业装修龙头中天精装。