西南证券-仙琚制药-002332-业绩符合预期，长期增长动力强劲-201108

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Q3业绩环西南证券比持续改善。

Q1/Q2/Q3单季度实现收入7.5/10.3/11.6亿元，实现归母净利润0.7/1.4/1.5亿元，仙琚制药扣非净利润0.6/1.3/1.5亿元，毛利率53.3%/58.4%/61.5%。

Q3单季度的营收、盈利以及毛利率环比均表现出明显提高，2020Q1-Q3公司销售费用率26.9%，同比-3.3pp，管理费用率13.4%，同比+0.01pp，财务费用率1.0023325%，同比-0.25pp，研发费用率4.5%，同比+0.6pp。

产能转移推进与疫情受损恢复双因素驱动业绩符合预期业绩环比改善。

因公司旧产能靠近居民区长期增长动力强劲，不满足海外申报条件，公司自2019年开始转移产能至新厂房，短期内影响了皮质激素等原料药的生产。

随着2020年新产能持续爬坡，甾体激素类原料药收入端持西南证券续恢复。

另一方面，20Q1公司制剂销售受到新冠疫情影响，收入同比降幅较大，仙琚制药但随着二三季度疫情受控，医院诊疗逐步放开，制剂收入亦持续恢复。

原料药产品结构升级002332加快，投资布局高端制剂。

2020年业绩符合预期上半年，公司克服疫情影响，扎实推进11只原料药产品在杨府原料药新厂区通过国内GMP认证、2只制剂新产品完成注册申报，新厂区助力公司API注册认证加速。

另一方面，公司高端制剂长期增长动力强劲国际化建设项目预计投资总额为7.9亿元，拟使用募集资金投资金额为7亿元。

项目建成后可形成年产500万瓶抗胆碱能类吸入剂、1200万瓶双动力鼻喷雾剂、2500万瓶皮质激素类注射剂及1000万瓶麻醉镇静注射剂的综合生产能力，主要覆盖呼吸科、皮质激素类注射剂、麻醉镇静等领域，未西南证券来产品管线不断丰富，长期有望提高市场竞争力。

盈利预测仙琚制药与投资建议。

预计2020002332-2022年EPS分别为0.55元、0.71元、0.88元，对应估值分别为26倍、20倍和16倍，未来三年归母净利润CAGR约为25%。

公司作为甾体业绩符合预期药物特色细分领域的龙头，制剂销售持续放量，原料药稳健增长，维持“持有”评级。

风险提示：产能长期增长动力强劲建设不及预期；政策推进不及预期；原料药价格波动。