西南证券-云南白药-000538-大健康拓展国际市场，国企混改提质增效显著-201107

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able_Summary业绩总结：2020]年前三季度实现营业总收入239.3亿元（+10.西南证券6%），实现归母净利润42.5亿元（+20.1%），扣非归母净利润为31.9亿元（+33.9%）。

单三季度实现营业总收入为84.4亿元（+8.9%），归母净利润为18亿元（+39%），扣云南白药非后为13.4亿元（+11.2%）。

股权投资收益变动000538影响较大，前三季度控费效果显著。

Q1-Q3营业收入同比增速分别为+10.5%/+12.5%/+8.9%，归母净利润同比增速分别为-34.5%/+303.8大健康拓展国际市场%/+39%。

三季度较二季国企混改提质增效显著度归母净利润增速下滑，主要系非经常性损益波动所致，主要包括权益工具投资的公允价值变动及政府补助。

公司参股九州通、小米集团西南证券等上市公司，同时持有其他基金投资，前三季度实现公允价值变动净收益为2.2亿元，占净利润的比重为12.4%。

前三云南白药季度四费率为13.9%，同比大幅下降2.1pp，主要系国企混改过程中，公司重视经营效率提升，费用管控水平提升。

其中，销售费用率为11.5%（-1.2pp），管理费用率为1.8%（-0.6pp），财务费用率为0（-0.3pp），研发费用率为0.1%000538，同比变动不大。

大健康产业快速大健康拓展国际市场发展。

分板块来看，1）大健康：疫情加速新业务布局，推出云南白药泰邦系列品牌口罩，产品国企混改提质增效显著类型包括“N95口罩”、“医用外科口罩”和“医用一次性口罩”。

设立海南国际中心，利用海南自贸区围绕三亚大健康产业集群布局，将为公司进一步的国际化发展提供助力；2）药品：持续探索大IP场景化营销模式，扩大品牌影响力和知名度；3）中药：启动西南证券“品牌中药材工程”，与省内中药材种植战略合作伙伴，共建长期、稳定、优质、可追溯的药材直供基地；4）商业：加速推进“互联网+医疗健康”深度融合发展，自主研发“滇医宝”医药流通供应链智慧协同平台。

启动回购云南白药落实长效激励机制。

公司完成了股票期权首批授予登记，为进一步激发企业活力，公司继续实施股份回购，持续用于实施员工持股计划或股权激励计划，以吸引内外部优秀人才，建立000538互利共赢的长效激励与约束机制，提升公司整体价值。

同时为了进一步完善风险管理体系，促进董事、监事及高级管理人员充分履行职责，公司购买董监事及高级管理人员责任保险大健康拓展国际市场，每期投保额度不超过1亿元，极大降低运营风险。

盈利预测与投国企混改提质增效显著资建议。

不考虑新西南证券增股本摊薄，我们预计2020-2022年EPS分别为3.32元、3.61元、3.88元，对应市盈率为35倍、32倍、30倍。

公司整体业绩增长稳定，大云南白药健康布局行业领先，激励落地经营团队作用凸显，具有产品提价、业绩增长、激励、外延等催化剂，维持“买入”评级。

风险提示：产品销售或不达预期，市场拓展或不达预000538期，金融资产公允价值变动风险。