浙商证券-酒水行业周报（2020年11月第1期）：五粮液挺价态度坚决，今世缘产品结构稳步提升-201108

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报告导读推荐关注业绩确定性较强、具备弹性的泸浙商证券州老窖、五粮液，及未来三年利润有望翻番、估值具一定性价比的今世缘、金徽酒、古井贡酒等优质标的。

行情回顾近五个交易日沪深300指数上升4.0酒水行业周报（2020年11月第1期）5%，食品饮料板块上升2.89%，涨幅位居申万一级行业前列，白酒板块走势低于沪深300，涨幅为3.84%。

具体来看，本周饮料板块迎驾贡酒（28.32%）、伊力特（19.55%）和老白干酒（19.10%）表现亮眼，而今世缘（-6.13%）、燕京啤酒（-4.71%）和顺五粮液挺价态度坚决鑫农业（-1.156%）涨幅相对居后。

本周观点五粮液：批价目标过千，挺价态度坚决今年公司今世缘产品结构稳步提升面对疫情，保持了较强的战略定力，实现了量价再平衡。

我们浙商证券认为三季度五粮液最大的亮点为在放量的同时价格稳中向好：双节为五粮液实施减量新政后迎来的第一个真正意义上的旺季，因此量价表现对于五粮液未来价格走势至关重要，双节五粮液批价能在放量的同时能坚挺在960元以上显示公司量价节奏已走稳，渠道信心高增或将进一步支撑批价的稳中向好趋势。

据渠道调研显示，五粮液近期于营销工作会议中提出：11.13-11.30五粮液批价目标为流通批价破千；1618批价目标为980元；低度五粮液批价目标为65酒水行业周报（2020年11月第1期）0元。

批价过千目标的提出彰显五粮液挺价决心，有望进一步提升渠道信心，当下价格管控工作仍为五粮液重点五粮液挺价态度坚决工作之一，公司有望在量价齐升下延续高质量发展势头。

泸州老窖：特曲老字号挺价，加速价值回归据媒体报道，近期泸州鑫蓉城酒类销售有限公司发布了《关于调整泸州老窖特曲第十代产品价格的通知》，从2020年11月5日起，52度、38度泸州老窖特曲酒（老字号）第十代建议零今世缘产品结构稳步提升售价分别按388元/瓶、358元/瓶执行，较去年推出市场时零售价提升60、50元/瓶。

特曲老字号为泸州老窖品牌的重要单品，此浙商证券举利于在国窖1573持续发展的同时，加速泸州老窖品牌价值回归。

今世缘：产品结构持续优化，V系列为未来培育重心据近期调研显示，前三酒水行业周报（2020年11月第1期）季度公司业绩稳定增长，产品结构持续优化，国缘四开、V系列等一些产品的增速达到两位数字，特A+产品占比从去年的56%提升至今年的61%：（1）渠道：今年九月在控价分利基础上采取了配额管理，主线产品在终端的利润有明显的竞争力；（2）产品：前三季度四开国缘在老开品系系列占比超50%，对开占比接近40%，单开接近10%。

老开系在整五粮液挺价态度坚决个国缘品牌占比接近70%。

公司未来5年培育重心是V系列；（3）市场：省内市场持续多层面精耕，稳中提升；省外市场会继续投入资源，将国缘作为全今世缘产品结构稳步提升国化的主导品牌。

我们期待今世缘“控价分利”红利持续释放,浙商证券认为V系列及省外扩张表现或超预期。

洋河股份：梦系列占比持续提升，海天下滑幅度缩窄我们通过跟踪洋河三大指标（海天去库存速度；梦6+成长情况；消费者培育情况）判断洋河基本面拐点基酒水行业周报（2020年11月第1期）本已于双节到来。

据近期调研显示，目前洋河调整效果初显，梦6+优异的表现叠加新品的即将推出均助力公司加速走出调整期：五粮液挺价态度坚决（1）产品：目前梦系列收入占比已超海、天系列，预计年底梦6+将在量上实现对梦6的替代，未来公司将继续聚焦梦6+的发展，同时于本月即将上市的水晶瓶也将成为公司业绩增长点；海、天系列三季度下降幅度缩窄，在控货背景下，海、天业绩有望实现增长；双沟方面，三季度双沟业绩开始回暖，其中湖南大区表现突出，未来双沟有望成为和全国名酒地位相匹配的产品；（2）渠道：目前省外市场库存已实现下降，梦6+省外发展稳步进行。

线上：受双节线上前置性消费影响，10月酒类收入环比下降据阿里渠道数据显示，10月酒类行业线上销售额、均今世缘产品结构稳步提升价及销量分别同比增长76.84%、48.96%、18.71%，受双节线上前置性消费影响，销售额普遍环比下降：白酒：高端酒延续高增长，价格为业绩主要驱动力。

10月白酒行业销售额、均价及销量分别同比增长107.25%、97.75%、4.80%，分别环比变动-11.28%、30.78%、-32.浙商证券16%，价格为业绩主要驱动力。

总体来看，白酒行业集中度呈上升趋势，高端酒稳健增长，五粮液产品结构升级、以箱为购买单位的量增加使得10月阿里渠道单件产品（瓶及箱均计为单件）均价同比提升348.50%，销售额同比提升676.32%，线上市占率较去年同期提升20.44个百分点；受益于宴席消费场酒水行业周报（2020年11月第1期）景表现超预期，次高端酒和区域龙头酒10月销售额增速表现亮眼，除洋河股份线上销售额仅同比增长5.18%以外，其他酒企线上均实现50%以上同比高增长。

啤酒：10月啤酒板块五粮液挺价态度坚决受天气转冷影响，线上销量、均价及销售额均环比下降。

10月份啤酒的销量、均价、销售额分别今世缘产品结构稳步提升同比变动+34.48%、-1.76%、+32.11%，分别环比变动-33.03%、-6.87%、-37.63%。

具体来看，燕京啤酒、百威、福佳和青岛啤酒销售额的同比增速位居前列，分别为169.16%、57.88%、34.18%、33.26%；销量方面，燕京啤浙商证券酒、福佳和青岛啤酒表现较好，同比增速分别为197.23%、52.94%、23.05%；价格方面，百威、科罗娜、喜力、青岛啤酒的表现较好，同比增速分别为61.27%、12.87%、9.36%、8.29%。

市占率方面，除百威、燕京和青岛啤酒市占率提升外，其他酒企市占率均出现下降，其中哈尔滨啤酒市占率下降6.21个酒水行业周报（2020年11月第1期）百分点。

线下：本周贵州茅台批价维持高位，库存健康贵州茅台：本周茅台批价在2800元左右，库存处于较低水平；五粮液：本周五粮液批价仍稳定在960-970元左右，双节间批价坚挺为未来价格向上打下基础，目前部分经销商已打完全年款，而没五粮液挺价态度坚决有完成的计划需于本月15日前完成打款。

投资建议短期看，三季今世缘产品结构稳步提升报过后板块将迎来经销商大会等催化剂，应关注近期相应配置机会；中期看，渠道信心逐步提升，白酒板块全年业绩逐季恢复，明年一季度预计酒企将迎来开门红，在低基数背景下，明年全年酒企业绩将实现较高增长；长期来看，白酒行业消费升级趋势不变，市场份额仍将继续向龙头酒企聚集。

建议关注消费升级叠加集中度浙商证券提升两大逻辑，坚持1+1>2择股法则。

综合来看，我们首推业绩确定性高且具备高弹性的泸州老窖酒水行业周报（2020年11月第1期）、五粮液；从业绩弹性维度看，我们推荐关注金徽酒；从中期确定性、成长性及估值性价比维度来看，我们推荐关注古井贡酒、今世缘、洋河股份，同时我们也关注成长势头强的山西汾酒、古井贡酒等优质标的。

风险提示：疫情影响超预期；白酒动销恢复不及预期；食品安五粮液挺价态度坚决全风。