东方证券-苏博特-603916-减水剂行业龙头，进入高速成长期-201109

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行业缓慢增长，集中度加速东方证券提升。

减水剂市场规模约350亿，目前进入苏博特缓慢增长期，随着预拌混凝土渗透率以及机制砂占比的提升，预计减水剂需求有望维持3%的增长。

行业整体格局相对分散，603916目前初步形成双龙头格局。

受环保影响，小企业逐渐退出，此外，随着骨料质量下降，下游客户更依赖龙头企业的技术/服务能力，导致行业集中度提升加快，CR3在15-17/17-19减水剂行业龙头年分别提升3.4/6.2pct，趋势有望延续。

随着骨料质量降低以及适用性更强的第三代减水剂占比提升，行业定制化属性增强，技术服务需求增进入高速成长期加，行业定价有望从成本加成模式逐渐转向“产品+服务”模式，行业周期性弱化。

技术/成本优势明显，全国性布东方证券局提升竞争力。

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公司是行业唯一一家具备聚醚单体合成能力的企业，自产聚醚可提升产品研发能力，同时降低原材料成本，19年公司减水剂吨成本6039161199元，低于垒知约15%。

公司母液生产基地相对集中，运输费用率高出垒知约5pct，随着产能全国性布局的不断完善，运输费用率有望下降，且可提高响应速度增强保供能力，加快市占减水剂行业龙头率提升。

减水剂产进入高速成长期能快速扩张，功能性材料加速成长。

为打破产能瓶颈，公司10月份投产泰州19.2万吨母液，规划21年投产大英东方证券7.5万吨母液，全部投产后公司高性能减水剂母液产能可达54.1万吨，较2019年末增长97.4%。

由于持续的研发投入，近几年公司孵化出较多功能性材料新产品并迅速放量，功能性材料收入增速明显加快，13-16/16-19年收入CAGR+4.6苏博特%/59.8%。

随着品类进一步丰富以及应用不断推广，功603916能性材料高增长趋势有望延续。

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公司在技术/成本上优势明显，产能迅速扩进入高速成长期张，全国性布局逐渐完善。

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风险提示：地产需求不及预期；原材料价格大幅波动风险；行业价格苏博特战风险。