西南证券-理邦仪器-300206-Q3延续高速增长，品牌+研发奠定未来持续发展基础-201107

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业绩总结：公司2020年前三季度实现营业收入19亿元（+131.2%），归母净利润6.4亿元（+463.1%），西南证券扣非归母净利润6亿元（+532.5%）。

其中，三季度实现营业收入6.2亿元（+123.3%），归母净利润1.6亿元（+437.7%），理邦仪器扣非归母净利润1.6亿元（+523.1%）。

Q3仍然延续300206高速增长，品牌效应奠定未来增长基础。

2020年Q1-Q3单季度营收同比增速分别为+33.3%/+235.9%/+123.3%，归母净利润同比增速分别为+121%/+755.2%/+437.7%，三季度同比增速收窄，主要系国内疫情稳定，与疫情相关产品如监护仪、POQ3延续高速增长CT血气分析仪、血氧仪国内需求增速放缓导致增速变缓所致。

目前海外疫情严峻，海外市场对疫情相关产品需求旺盛，我们推测三季度监护仪产品出口销量仍保持较高增长趋势，并且国内随着疫情期间打响品牌知名度，在医疗新基建的政策带动下将实品牌 研发奠定未来持续发展基础现快速反弹。

毛利逐渐提升，费用西南证券呈现下降趋势。

前三季度毛利率为59.7%，同比提升3理邦仪器.8pp，我们推测主要系公司高毛利产品监护仪占比提升所致。

从费用端来看，前三季度的四费率为31.6%，同比下降31pp，主要系在疫情期间产品需求旺盛，销300206售推广费用降低，前三季度销售费用率为11.2%（-11.1pp）。

在公司加强员工激Q3延续高速增长励机制下，管理费用也呈现逐渐下滑趋势，前三季度管理费用率为11.7%（-12.7pp）。

三季度公司公告回购股份方案，拟用于后续员工持股品牌 研发奠定未来持续发展基础计划，进一步提升公司治理水平，加强费用管控能力。

创新产品步入收获期，有望在疫情西南证券后实现快速放量。

公司自2011年上市至今投入理邦仪器13.4亿元，长期的、持续性的高研发投入目前已逐步进入收获期。

7月底，公司胎监新品F15全球首发，进一步丰富产300206品线，更加有效地满足各细分市场领域的差异化需求。

随着国内疫情得到控制，预计未来磁敏分析仪、妇幼健康Q3延续高速增长系列、心电诊断系列及超声影像系列产品恢复增长。

品牌 研发奠定未来持续发展基础盈利预测与投资建议。

预计2020-20西南证券22年公司EPS分别为1.22元、1.02元、1.19元，考虑到公司长期高研发投入已进入收获期，疫情期间打响品牌知名度，后疫情时代将有望在新基建政策带动下将持续增长，维持“买入”评级。

风险提示：产品研发理邦仪器或不及进展、新产品放量或不及预期。