国盛证券-巴比食品-605338-“小包子”大舞台，匠心巴比再启航-201109

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公司国盛证券简介：17年沉淀，早餐包点领军者。

公司于2003年由刘会平先生创立于上海，以“连锁门店销售为主，团体供餐销售为辅”，全国门店数量接近300巴比食品0家。

2019年公司营收规模达到10.6亿元605338，特许加盟渠道占比86.4%，团餐销售占比达到10.7%。

创业初期阶段由品质驱动，标准化快速扩张阶段过渡至由商业模式驱动，2014年后进入由品牌驱动的升“小包子”大舞台级优化阶段。

公司实际控制人为创始人夫妇，匠心巴比再启航设立3个员工持股平台保障核心骨干积极性。

行业分析：早餐国盛证券连锁空间大、赛道长，连锁化、工业化是趋势。

早餐消费巴比食品刚需、高频，对快捷方便要求高。

外食早餐市场规模8605338400亿，产业集中度尚低，连锁化运营、工厂化生产是长期趋势。

当前行业竞争格局呈现地区割据的战国时代“小包子”大舞台，连锁品牌众多，但单个品牌规模较小，巴比、早阳领先。

行业仍在扩容，尚未到品牌整合期，具备优质供应链的品牌具备长期匠心巴比再启航竞争优势。

竞争优势国盛证券：行业龙头继续加速奔跑。

1）门店网络密巴比食品集布局，开店空间大。

公司门店网络接近3000家，华东大本营密集布局，品牌和规模优势显著605338，逐步扩展华南、华北。

经测算上海早餐网点1.5-2万家，包子铺约有4000家，巴比食品本地市“小包子”大舞台占率接近30%。

2）门店投资成本低、回收快，加盟商盈利匠心巴比再启航稳定。

公司单店平均利润率约为22%，初始投资15-20万，投资回收期8国盛证券-12个月，在连锁加盟业态中回报稳定、风险较低。

公司通过品牌形象优化升级巴比食品、推出装扩展到家消费场景等多种方式推动门店营业提升。

3）标准化带来高效605338率，信息化建设先行。

公司“中“小包子”大舞台央工厂+门店网络配送”模式保障门店标准化运营，规模效应降低成本。

公司借力SAP开启数字匠心巴比再启航化转型，门店运营效率显著提升。

国盛证券未来看点：2C端门店拓展，2B端空间广阔。

1）门巴比食品店网络拓展有望加快。

公司在华东地区已具备规模及品牌优势，产能释放后门店扩展有望加快，605338同时给予新市场大力度优惠政策支持拓店。

未来门店标准化“小包子”大舞台成品供应，减小管理难度后开店速度将加快。

2）团餐匠心巴比再启航发力，市场空间广阔。

公司团餐事业步发展迅猛国盛证券，2016-19年增长CAGR为61.5%。

团餐市场规模1.5万亿，中式速冻面点大有可为，未来市场份巴比食品额向规模化、品牌化企业集中。

盈利预测及估值：预计公司2020/21/22年归母净利润分别为1.4/2.0/2.4亿元，同比-10.5%/+44.7%/+18.3%；当前市值对应PE分别为86.0/59.4/56053380.2倍。

考虑外食早餐市场空间大，公司是行业龙头且当前体量仍小，上市后竞争优势强化“小包子”大舞台加快行业内整合，给予一定估值溢价。

匠心巴比再启航我们认为公司当前估值水平较为合理，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：食品安全风险、加盟商管理国盛证券及品牌被仿冒风险、原材料价格波动。