国信证券-万国数据-9698.HK-海外云相关行业简析之万国数据，国内第三方IDC龙头-201109

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核心观点：万国数据创立于2001年，是国国信证券内第三方IDC龙头企业，主要提供托管、托管管理、管理云三大类服务（其中托管服务占营收近75%）。

万国数据公司通过全方位的安保措施、标准化的管理、平台化的操作系统保障数据中心运维安全，目前客群中，云计算厂商收入贡献超过71%。

万国数据存在的主要风险：1）国家数据中心建设投入不达预期，新建数据中心扩张速度放缓；2）数据中心上架率不及预期，数据中心空档造成较GDS.US大成本负荷，企业经营风险增加；3）IDC供应商竞争加剧，客户议价能力增强，毛利率被进一步压缩，盈利能力下降。

万国数据收入及盈利情况：2020上半年，公司营业收入25.83亿元，同比增长38%，毛利润7.11亿元，毛利率27.5%，净利润-1.93亿元，净利率-7.47%，EBITDA12.21亿元，EBITDAMargin47.6%；2019年，公司营业收入41.22亿元，同比增长48%，毛利海外云相关行业简析之万国数据润10.43亿元，毛利率25.3%，净利润-4.42亿元，净利率-10.72%，EBITDA18.24亿元，EBITDAMargin44.2%；2018年，公司营业收入27.92亿元，同比增长73%，毛利润6.22亿元，毛利率22.3%，净利润-4.30亿元，净利率-15.40%，EBITDA10.47亿元，EBITDAMargin37.5%。

EV/EBITDA法估值，企业处于行业中高估值国内第三方IDC龙头水平：预计2021年营业收入77.6亿元，EBITDA35.4亿元，目前股价对应EV/EBITDA为38.1X，A股可比公司平均估值23.1X，美股可比公司平均估值21.4X；预计2022年营业收入100.9亿元，EBITDA48.8亿元，目前股价对应EV/EBITDA为28.0X，A股可比公司平均估值18.2X，美股可比公司平均估值19.0X。

EV/EBITDA/G法估值，企业处于行业估值中低区间：目前公司仍然处于积极扩张期，龙头领先优势将进一步扩大，国信证券我们预计公司2022-2025年仍将领先行业增长，参照2019-2022三年EBITDA复合年均增速以及行业增长率变化情况，对应公司EV/EBITDA/G为1.12X，A股可比公司平均估值1.15X，美股可比公司平均估值1.74X。