天风证券-TCL科技-000100-面板有望见底，看好盈利中枢提升和新能源空间-211108

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事件：（1）TCL科技发布2021年三季报，公司前三季度实现归母净利润91亿元，同比增长349.4%。

21Q3单季归母净利23.2亿元，同比增长183.7%。

（2）根据Witsview数据，2021年11月上旬，32/43/55寸面板最新价格为43/77/140美元，相较10月下旬分别下跌2%/1%/3%，跌幅收窄。

点评：21Q3，TCL华星&中环半导体两大产业表现靓丽。

看好面板行业盈利中枢提升和新能源第二空间带来的投资机会。

（1）面板价格近期跌幅收窄，行业有望见底；中长期看，面板行业周期性将减弱，有望持续保持超额利润，TCL华星优势显著，有望持续增长。

（2）展望全年，TCL科技核心子公司TCL华星t7达产、新线并表，产能进一步提升；控股中环半导体并持续推进改革，新增光伏硅片和半导体硅片第二赛道机遇，业绩增量丰富。

1.TCL华星&中环半导体两大支柱产业表现靓丽。

21年前三季度业绩同比高速增长：（1）公司前三季度实现营收1209.29亿元，同比增长148.26%；实现归母净利润91.02亿元，同比增长349.44%。

（2）21Q3营收466.30亿元，同比增长140.65%；归母净利润23.18亿元，同比增长183.69%。

单季毛利率19.70%，净利率8.39%分业务看（1）半导体显示业务持续增长，受价格高位回调影响，短期增速下行。

前三季度半导体显示业务实现营收665.6亿元，同比增长106%，净利润97.4亿元，同比增长16.2倍，其中在价格高位回调背景下，Q3单季净利润31.3亿元，同比增长347%。

（2）中环半导体光伏&半导体材料业务高速发展、业绩靓丽，21年前三季度实现营业收入290.9亿元，同比增长117%；净利润32.8亿元，同比增长190%。

（3）因处置花样年地产股权产生一次性财务影响，公司投资业务板块Q3业绩同比大幅下降，对净利润造成影响，产业金融和投资业务板块其他业务经营情况良好。

2.面板行业有望见底，TCL华星优势显著，盈利中枢有望提升。

（1）LCD面板价格跌幅收窄：Witsview数据，2021年11月上旬，32/43/55寸面板最新价格为43/77/140美元，与2021年10月下旬相比，分别下跌2%/1%/3%，跌幅收窄。

（2）对于面板行业，我们认为面板行业竞争格局持续改善，22年后最后产能释放，全球TV大尺寸领域京东方+TCL华星双寡头终局将形成；中尺寸领域，TCL华星持续布局，话语权提升。

面板行业周期性将减弱，有望持续保持超额利润，估值提升空间明确。

TCL华星作为面板产业龙头，优势显著，业绩有望超预期。

3.公司业绩增量：T7产能逐步释放，控股中环打开新能源第二赛道公司两大支柱性产业发展迅速，核心子公司TCL华星产能将进一步提升，公司控股中环半导体并持续推进改革，业绩增量丰富。

（1）TCL华星：深圳t7产线一期今年达产、产能按计划爬坡，苏州华星光电（t10）60%股权以及苏州华星显示（M10）100%股权已完成交割，自Q2起贡献效益；茂佳国际于Q2纳入公司合并报表范围。

（2）中环半导体：中环半导体内蒙古五期太阳能级单晶硅项目加速建设，银川50GW（G12）太阳能级单晶硅材料智能工厂项目已按计划开工，有望实现2021年业绩倍增计划。

4.投资建议：公司业务增量丰富，估值&业绩双升：（1）面板行业有望见底，面板业绩未来持续高盈利，盈利中枢有望提升；（2）控股中环集团后新增光伏硅片和半导体硅片的第二赛道机遇。

考虑面板价格波动，我们调整盈利预测，预计21-23年净利润分别为107/103/123亿元，（原值128/137/158亿元）。

维持目标价为16.38元/股（对应22年PE22.1X、PB4.8X），维持买入评级风险提示：面板价格波动；需求不及预期；行业整合不及预期；显示技术升级及替代风险等。