浙商证券-CXO行业专题报告：当CXO碰上新冠研发-211108

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报告导读短期承接新冠相关订单是本土CDMO企业长期发展过程中能力验证的体现。

从更长维度来看，本土能力持续提升，在全球突发事件中更强的应变能力、更稳定的供应链体系和更高效的交付效率才是本土CDMO企业能够实现长远发展的核心变量。

我们建议重点关注CXO企业在此次疫情中能力上的跃迁，这些跃迁会为企业带来更长久的发展。

投资要点新突破：Paxlovid降低新冠非住院89%住院/死亡风险2021年11月5日，辉瑞公布其用于治疗新冠感染后高风险患者3CL蛋白酶抑制剂药物中期临床数据显示：该复方药物Paxlovid（PF-07321332+ritonavir）可以降低患者89%住院/死亡风险。

在出现症状后3天内服用Paxlovid治疗组患者有0.8%患者转为重症（3/389，无死亡事件），安慰剂组有7.0%患者转为重症/死亡（27/385，其中7例死亡）。

出现症状5天内服用，0.8%患者转为重症（6/607，无死亡事件），安慰剂组有6.7%患者转为重症/死亡（41/612，其中10例死亡）。

安全性：副作用可控，严重不良事件较少。

意义：口服疗效最优，加速新冠流感化辉瑞小分子疗效优于默沙东。

虽然默沙东和辉瑞这两个披露数据的小分子特效药物机制完全不同，但是单纯从疗效来看，辉瑞的Paxlovid是目前轻中症相关治疗药物中临床效果最好的药物。

考虑到相比中和抗体的静脉注射使用方式，小分子口服药物更便捷的用药方式，预计在后续推广中将有较为明显的优势。

我们预计默沙东和辉瑞小分子特效药最快将于2022年底在美国上市，进一步加快新冠疫情流感化。

前景：怎么看待辉瑞Paxlovid市场前景和竞争？我们预计全球销售峰值有望超过200亿美元。

定价参考默沙东特效药的700美元一个疗程定价，我们假设辉瑞定价上略低于默沙东为500-700美元一个疗程。

据辉瑞预计2022年产能会达到5000万疗程，计算得到销售额可能会达到250-350亿美金，再考虑到部分低收入地区可能会价格低于发达国家定价，因为我们预计辉瑞Paxlovid全球销售额可能会达到200亿美金以上。

从竞争的角度看：辉瑞Paxlovid上市后有可能会对存量治疗药物市场造成扰动。

目前仍有多家特效药物处于临床后期阶段，正式上市后也有望分享市场，核心变量力来自于临床治疗效果以及成本考量下的定价策略。

目前辉瑞Paxlovid的疗效和上市进度已经占据优势，后续重点关注竞品临床数据比较、上市后推广过程中定价策略。

CDMO：新冠订单是点缀，能力和话语权提升是核心我们认为从供给端角度来看，本土CDMO企业不管是合规产能、经营效率均已得到全球药企的认可，作为典型的“卖方市场”，我们看好本土CDMO企业全球话语权持续提升带来更多的订单承接。

短期承接新冠相关订单是本土CDMO企业长期发展过程中能力验证的体现。

从更长维度来看，本土能力持续提升，在全球突发事件中更强的应变能力、更稳定的供应链体系和更高效的交付效率才是本土CDMO企业能够实现长远发展的核心变量。

持续看好药明康德、凯莱英、博腾股份、普洛药业、九洲药业、天宇股份等本土CDMO龙头。

投资建议CDMO：重点推荐能力不断提升，产能持续释放、以及全球话语权持续提升的本土CDMO龙头企业：药明康德、凯莱英、博腾股份、普洛药业、九洲药业、天宇股份等。

创新药：重点关注研发能力突出，新冠治疗药物研发处于全球领先阶段的创新药企业君实生物、开拓药业、腾盛博药等。

临床CRO：泰格医药，受益疫情带来新冠疫苗等海外临床订单，加速国际化能力拓展，这也为公司从中国强到全球大提供较佳的发展机遇。

风险提示销售额不及预期风险、临床失败风险、竞争风险、业绩不及预期风险、汇兑风险。