华西证券-华立大学集团-1756.HK-FY2020年报点评：经调整净利略超指引，关注后续转设进展-201108

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事件概述公司发布年度业绩，截至2020年8月31日全年营收7.61亿、同比增长12.8%，经调整净利3.38亿、同比增长33.3%，符合华西证券公司正面盈利预告不少于30%增长的指引。

分析判断:就读人数增长及人均学费提升推动公司收入稳增长：从就读人数看，2020年集团整体就读学生人数同比增长1.2%达4.33万人，其中华立学院/华立职业学院/华立技师学院分别同比增长17.4%/-5.6%/-12.0%至1.78/1.76华立大学集团/0.80万人。

从人均费用看，2020年集团人均半年学费及住宿费同比增长11.5%达1.76万元，其中华立学院/华立职业学院/华立1756.HK技师学院分别同比增长6.3%/12.9%/-0.1%至2.42/1.33/1.23万。

FY2020年报点评由此从营收看，2020年集团整体营收同比增长12.8%达7.61亿，其中华立学院/华立职业学院/华立技师学院分别同比增长24.9%/6.6%/-12.0%至4.30/2.33/0.98亿元。

毛利率提升及经常经调整净利略超指引性费用率下降推动公司盈利更快增长：从毛利率看，2020年集团毛利率同比提升4.9pct至59.4%，主要得益校区使用率提升及人均学费上涨，其中增城/云浮校区使用率分别提升1.3/9.5pct至93.0%/24.5%。

从费用率看，2020年集关注后续转设进展团销售/管理/财务费用率分别下降-0.07/0.86/0.13pct至2.01%/12.86%/6.71%。

由此从经调整业绩看，2020年集团经调整净利同比增长33华西证券.3%至3.38亿，经调整净利率同比提升6.8pct至44.3%。

投资建议考虑人数增长略低于此前预期，将FY2021/2022营收从9.50/11.00以下调到8.90/10.22亿元，EPS从0.35/0.44下调至0.32/0.39元，新增FY2023集团营收11.58亿元，EPS0.45元，对应FY2021/2022/2023PE8/6/5倍，公司看点在于：（1）考虑所处广东省毛入学率提升空间较大，因此伴随增城、云浮校区扩建，以及江门校区计划申请新的大专牌照、华立技师学院改变学制后将迎来招生增长；（2）学费每两年提升10%，期待职业学院升级本科落地；（3）独立学院转设加速，华立大学集团脱钩后有望增厚业绩；（4）在手现金充裕，未来存在并购预期；（5）净利率潜在改善。

综1756.HK合公司低估值及较高成长空间，维持“买入”评级。

风险提示疫情影响FY2020年报点评的不确定性，系统性风险，行业竞争加剧，公司战略执行不达预期。