安信证券-食品饮料行业板块业绩总结：速冻等子板块百花齐放，白酒Q3修复抢眼-201109

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■白酒Q3收入增长提速驱动食品饮料板块增速排名上升，速安信证券冻等子板块变现突出。

2020年1-9食品饮料板块实现营业收入5,715亿元，归母净利润1,072亿元，分食品饮料行业板块业绩总结别同比增长9.6%和13.5%，收入和利润增速在A股各行业中（申万一级行业）排名靠前。

受白酒恢复带动，Q3食品饮料板块营收增速大幅速冻等子板块百花齐放提升。

Q3食品饮料板块（申万）实现收入1,981亿元，同比增长11.94%，较上半年的8.46%继续提升，单季度增速增速居28个申万一级子行业第13，累季排名升至第9；Q3归属股东净利润352.1亿元，同比增长18.82%，较上白酒Q3修复抢眼半年的11.12%亦有提升（较Q2放缓），增速居28个申万一级行业第16。

速冻食品、肉制品、乳制品、白酒和调味品是2020年Q3增速较为领先的主要细分子行业，软饮料板安信证券块整体较差，养元饮品、承德露露处于低速增长状态。

速冻食品双龙头Q3收入增速均在25%以上，BC双轮驱动，新品和提价贡献突出；肉制品龙头受益肉制品涨价冻肉利润，营收增速领先（2020年Q3营收增速达到16.12%）；调味品Q1受疫食品饮料行业板块业绩总结情影响较大，Q2已经明显恢复，Q3恢复一贯稳健较快增长；乳制品方面，在疫情后白奶需求旺盛，且促销力度减缓，Q2收入提速，Q3部分受缺奶影响，增速保持在双位数。

白酒Q1受疫情影响春节动销，Q2速冻等子板块百花齐放主要去库存，Q3轻装上阵，多数企业都实现了较好的恢复性增长，白酒板块Q3营收增速较Q2显著提速8.35pct.至11.58%，对食品饮料板块整体增速有积极贡献。

■白酒整体前低后高Q3增长白酒Q3修复抢眼修复，老窖汾酒利润弹性突出，地产酒恢复常态增长。

2020年1-9月白酒板块整体收入同比增速4.46安信证券%，净利润增速10.04%；Q3白酒板块收入增速11.58%，净利润增速14.12%。

2020年白酒板块影响最大因素是新冠疫情，但新冠食品饮料行业板块业绩总结疫情在三季度的影响已经高度减弱，因而餐饮恢复良好，中秋国庆旺季白酒消费较好。

Q3高端白酒收入同比增速10.85%，茅台、五粮液、泸州老窖增速分别为7.18%、17.83%、14.45%，Q3茅台增长节奏维持稳健，五粮速冻等子板块百花齐放液、老窖旺季实现稳价放量。

次高端（水井坊、汾酒、舍得和酒鬼酒）Q3整体收入增速为25.41%，4家均实现双位数增长，白酒Q3修复抢眼行业结构性景气令山西汾酒、酒鬼酒的收入增速表现更好。

利润增长方面，安信证券老窖受益提价打款积极以及疫情大背景下广告等销售费用减少，利润率创高位40.23%，Q3净利润同比增长52.55%。

同样有提价贡献和销售规模效应集中释放的还有山西汾酒，Q3单季度净利润同比食品饮料行业板块业绩总结增长约70%。

■龙头表现优异，速冻行业景速冻等子板块百花齐放气度高。

Q3大部分食品公司相较于Q2收入增速有所降速（Q2存在渠道补库），但相较于H1稳定甚至提速，其中龙头表现相当稳健，海天―尽管以餐饮渠道为主，但上半年通过抢占C端资源，平抑疫情影响，Q3以来随着B端恢复、C端市占率提升，收入增长未明显放缓，力争全年目标达成；伊利―Q白酒Q3修复抢眼2-Q3收入利润表现均好于疫情后的市场预期，白奶维持双位数增长，原奶供给紧缺+需求向好，促销力度继续降低，贡献利润弹性；双汇―肉制品继续受益于提价效应，且销量稳定增长，同时公司充分利用猪肉的时间价差、区域价差，冻肉利润可观。

后期看1）疫情受损股安信证券，例如绝味、桃李、日辰股份，Q4有望继续改善；2）新品放量+餐饮渠道恢复+速冻行业高成长，安井三全景气度维持高位。

■投资建议：龙头估值重构，更食品饮料行业板块业绩总结看重公司治理、竞争格局和长期空间。

长期看好大餐饮板块包括速冻双子三全/安井，大休闲板速冻等子板块百花齐放块的洽洽食品、盐津铺子、妙可蓝多、百润股份；调味品板块的涪陵榨菜、中炬高新、恒顺醋业。

白酒2021乐观，长期白酒结构性景气基本态势不变，核心推荐茅五汾老窖，第二梯队古井、今世缘、洋河，弹性品种酒鬼酒及新疆基本面改善下的区域龙头伊力特；关白酒Q3修复抢眼注顺鑫和口子窖基本面变化。

■风险提示：业绩波动，预期过高，估安信证券值分歧。