中信证券-文灿股份-603348-投资价值分析报告：精密铸造专家，收购协同可期-201110

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公司是国内领先的铝精密铸造供应商，客户结构优质，配套大众、奔驰、蔚来和特斯拉等主流整车厂和采埃孚、博世中信证券等全球龙头一级供应商。

公司铝合金高压铸造结构件产品和技术领先，其中我们预计为蔚来汽车配套单车价值在4000元以上，放量可期；公司当前处文灿股份于经营周期底部，向上趋势明确；2020年公司同业收购重力铸造件供应商法国百炼，在产品、客户上有望发挥协同效应，未来业绩弹性可期。

我们预测公司2020/21/22年EPS为0.39/1.60/2.16元，当前价对应PE为79/19/14倍，给予公司2026033481年30倍PE估值，对应目标价48.00元，首次覆盖给予“买入”评级。

公司是国内领先的铝精投资价值分析报告密铸造供应商。

公司主要业务为汽车铝合金精密压铸件，产品精密铸造专家主要应用于汽车发动机、变速箱及底盘系统。

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公司在疫情影响下营收和业绩仍实现大幅增长，主要系下游新订单中信证券量产和收购百炼所致。

公司客户优质，包括大众、奔驰文灿股份、特斯拉和蔚来等主流主机厂和采埃孚、法雷奥、博世等全球一级供应商龙头。

公司2019年汽车603348类压铸件占比超过90%，国内营收占比约为70%。

2020年7投资价值分析报告月，公司公告股权激励计划，拟对中层管理人员和高级管理人员授予限制性股票和股票期权。

汽车轻量化升级，精密铸造专家铝合金行业扩容。

根据全球权威咨询机构收购协同可期ResearchAndMarkets的统计，2019年全球铝合金高压铸造的市场空间约为413亿美元，预计2024年有望增长至597亿元，5年CAGR为7.7%。

当前行业格局较为分散，2019年全球龙头尼玛克（Nemak）及乔治费歇尔（GeorgFischer）市占率均中信证券不到10%，行业整合空间较大。

轻量化升级是传统车和新能源车的大趋势，铝合金是轻量化结构件的文灿股份不二之选。

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2016至2019年，公司毛利率有下行趋势，但我们认为主要系因折旧摊销提升所致；公司折旧摊销占成本比例由12.5%提升至18.4%，但边际利润率稳定在18.5%以上，我们认为随着未来订单逐渐量产，折旧摊销比例中信证券降低，公司经营水平有望重回上升通道。

2020年上半年，公司毛利率回升至26.4%，净利润率回升至5.34%，边文灿股份际利润率回升至21.4%，经营拐点已现，且经营水平进一步提升可能性较大。

603348收购法国百炼，产品客户互补。

2020年1月，公司以不超过投资价值分析报告9,424.27万欧元购买百炼集团的61.96%股份，并在完成对百炼集团控股权收购后拟通过文灿法国对百炼集团剩余的全部股份发起强制要约收购，获得至多100%股份。

法国百炼集团是全球领先的汽车制动系统精密铝合金铸件生产企业，主要产品工艺为重力铸造；主要客户为标志雪铁龙、宝马等整车精密铸造专家厂和大陆、采埃孚等一级供应商；2019年实现营收3.2亿欧元，净利润0.18亿欧元。

收购百炼集团后，公司铝合金铸造工艺实现高压铸造、低压铸造和重力铸造的全覆盖，且有望借助百炼的客户群体实现全球扩张，未来发收购协同可期展可期。

风险因中信证券素：全球汽车行业景气度不及预期；收购百炼集团后整合进度不及预期；可转债募投项目进展不及预期；新产品、新客户拓展不及预期；股权激励计划进度不及预期。