信达证券-安宁股份-002978-深度报告：钛矿龙头，扬帆起航-201110

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？公司为国信达证券内钛矿龙头企业。

公司成立于1994年，并于20安宁股份20年4月上市，主营业务为钒钛磁铁矿的采选与销售，主要产品为钛精矿与钒钛铁精矿。

经过20多年002978的发展，公司钛金属回收率处于行业领先地位，且钛精矿国内产量市占率第一。

凭借在钛精矿市场中的龙头地位深度报告，公司对钛精矿价格有较强的定价权。

公司业绩主要由钛精矿和钒钛铁精矿贡献（2019年毛利占比分别为62%、37%）；2020年随着钛精矿价格上涨、钒钛铁精矿结构优化，业绩大幅提升（前三季度实现归母净利5.2亿元，同比增长31%），资钛矿龙头产负债表结构进一步优化（截止三季报，资产负债率下降至15.26%，现金及现等价物余额为9.78亿元）。

？扬帆起航坐拥潘家田钒钛磁铁矿，资源禀赋优异。

信达证券公司拥有四川攀枝花潘家田钒钛磁铁矿采矿权，矿山资源储量2.96亿吨，采选产能600万吨/年。

整体钛资源储量（以二氧化钛计）3201安宁股份.51万吨，钒资源储量（以五氧化二钒计）69.78万吨。

公司002978背靠国内钛矿资源战略要地攀西地区，具备获取优质资源的先天优势和便利条件。

？优化内生深度报告式增长，期待外延式扩张。

公司未来通过提质增效技改扩能，保障钛精矿产品现有53万吨/年产能的稳定产出，并将钒钛铁钛矿龙头精矿产能由现在160万吨/年（55%品位）的提升至84万吨/年（品位60%以上）；同时通过优化选矿比、钛铁比，提升资源利用率。

优化工艺和产品结构明显提扬帆起航升产品整体盈利能力（2020H1公司钛精矿毛利率为75.6%、钒钛铁精矿毛利率为50%）。

此外，公司目前资产负债率低、现金流充裕，且融资渠道畅通，加之多年的钛铁矿开采运营经验和成熟的技术团队，具备外延式资源并购的基础和能力，目前正是进行攀西地区产能整合信达证券的最佳时期，公司作为钛矿龙头企业，外延式扩张可期。

？供给收缩，需求安宁股份复苏，钛精矿价格有望继续缓慢上涨。

供给整体收紧加上钛白粉需002978求的稳定增长，四川钛精矿价格年初以来上涨了约40%。

供给端，受海外部分大矿资源枯竭及疫情影响，海外钛矿供应收紧，2020Q3中国深度报告钛精矿进口量环比下滑14.5%；国内方面，随着在环保、安全等方面不合规的小型钒钛磁铁矿采选企业陆续关停，小产能将逐步出清。

需求端，钛白粉和海绵钛稳定增长，钛钛矿龙头精矿价格有望继续平稳上涨。

？盈利预测与投资评级：结合公司产能技改节奏和产品价格趋势，我们预计公司2020-2022扬帆起航年归母净利分别为7.08、9.45、12.63亿元，EPS为1.77、2.36、3.15元/股，当前股价的对应PE为21x、16x、12x。

公司估值低于可比公司平均估值，考虑公司未来钒钛铁精矿产能提升、钛精矿价格有望继续上涨，以及公司优异的财信达证券务状况支撑的外延扩张能力，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

？股价催化剂：钛精矿价格上涨；钛精矿和钒钛铁精矿产安宁股份量提升。