招银国际-中国啤酒及白酒行业：价格上涨、行业整合，龙头获益；首选茅台、华润啤酒-201110

《招银国际-中国啤酒及白酒行业：价格上涨、行业整合，龙头获益；首选茅台、华润啤酒-201110（10页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《招银国际-中国啤酒及白酒行业：价格上涨、行业整合，龙头获益；首选茅台、华润啤酒-201110（10页）.pdf（10页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

首次覆盖中国啤酒招银国际及白酒行业，给予优于大市评级。

高端化及生产效率提升是啤酒行业的主要增长中国啤酒及白酒行业动力。

相较于青岛啤酒，我们更看好华润啤酒，我们预期其通过与喜力啤酒合并，调整后每股价格上涨、行业整合收益年均增长率比青岛啤酒更强。

高端白酒行业竞争格局龙头获益；首选茅台、华润啤酒有利。

其有限的招银国际供给支撑价格上涨。

相较中国啤酒及白酒行业于五粮液，我们更加看好茅台，我们预期其将更早提高出厂价。

高价格上涨、行业整合端化及生产效率提升是啤酒行业的主要增长动力。

（龙头获益；首选茅台、华润啤酒1）高端化：以销量计，2018年中国的超高端及高端啤酒市场份额为16.4%，显着较美国及韩国的42.1%及25%更低。

2018至2023年，预计中国的超高端及高端啤酒市场将按年增长8.招银国际5%。

（2）生产效率提升：关闭工厂、优化产能、中国啤酒及白酒行业及增加听装酒及瓶装酒不连瓶销售比重可提升生产效率。

（3）行业整合：从美国同业价格上涨、行业整合发展历史看，我们预期行业龙头将降低销售和管理费用率。

龙头获益；首选茅台、华润啤酒高端白酒更受青睐。

由于消费者喝招银国际少酒喝好酒，中低端白酒供过于求。

高端白酒由于极端稀中国啤酒及白酒行业缺（占总产量不足1%），一直在升值。

高端白酒行业竞争格局良好，茅台是该领域无与价格上涨、行业整合伦比的行业龙头，茅台及五粮液合共占据80-85%市场份额。

在经济下行周期中，高端白酒需求较次高端白酒需求龙头获益；首选茅台、华润啤酒更有韧性。

我们预期2019至2022年，通过量价齐升，茅台及五粮液收入均能实招银国际现16%的年化增长率。

看好茅台（600519CH，买入）胜过五中国啤酒及白酒行业粮液（000858CH，买入）。

由于经销商所赚价差远高于公司毛利，且过去提价纪录显示通常发生在五年计划的第一年及一季度，我们预期2021年一季度，茅台会提升出厂价24%至1价格上涨、行业整合,199元人民币。

尽管2017年七月中央纪委曾发文警告国家公职人员消费高端白酒，2018年一月茅台也出现提价，因此我们相信中龙头获益；首选茅台、华润啤酒央纪委于9月22日所著文章不会影响茅台提价。

我们的目标价为2,153.30元人民币，相当于46.8倍2021年预测市盈率，较其他招银国际A股消费龙头平均倍数40.7倍溢价15%。

看好华润啤酒（291HK，买入）胜中国啤酒及白酒行业过青岛啤酒（168HK，买入）。

我价格上涨、行业整合们预期2019至2022年，华润啤酒调整后每股收益年均复合增长率高于青岛啤酒（华润19%，青岛14%）。

华润啤酒与喜力啤酒龙头获益；首选茅台、华润啤酒的合作是强强联合，结合了喜力的国际化产品组合及华润的全国销售网络，可加速华润的高端化升级。

即招银国际使在疫情期间，20年上半年喜力录得双位数增长。

我们预测喜力中国的产能利用率在2018年中国啤酒及白酒行业仅约28%。

在双方合作后，强劲的价格上涨、行业整合销售增长将显着提升毛利率及利润率。

我们给予华润啤酒目标价61.90港元，相当于46龙头获益；首选茅台、华润啤酒.0倍2021年预测经调整每股收益，估值处于历史高位。