天风证券-建筑装饰行业：营收增速超去年同期，毛利率下降，EPC和装配式成为关注点-201110

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营收反弹势头明天风证券显，各业务板块差异值得持续关注2020年前三季度设计行业营收累计增速为15.2%，同比增加11.9个百分点。

龙头公司摆脱疫情影响，营收建筑装饰行业增速超过去年同期。

房建设计高速增长，系装营收增速超去年同期配式建筑业务快速发力。

基建设计增速整体低于房建设计，系疫情影响和固定资产投资增速趋缓毛利率下降所致。

总体而言，随着疫情的有效控制、国家的逆周期政策和即将开EPC和装配式成为关注点始十四五计划的利好，估计全年设计行业可以实现15%左右的收入增长。

整体毛利率有所降低，增加EPC业务占比成天风证券主要原因2020年前三季度设计行业毛利率为29.8%，较2019年同期下降2.8个百分点。

设计业务建筑装饰行业毛利率或将保持低位。

一方面是因为毛利率较高的设计咨询业务占比下降，公司为了应对设计业务需求的下降采取了增加其他营收增速超去年同期业务占比的战略，尤其是投入到工程总承包、装配式设计等领域，这些领域的毛利率更低；另一方面是因为设计行业的公司均能做到较高水平成本控制，对投入成本价格较为敏感，而人力和材料成本因为疫情、贸易战等原因出现升高，所以毛利率将进一步承压。

期间费用率有所降低，除财务费用率外均有贡献设计行业毛利率下降2020年前三季度销售费用率2.30%，同比下降0.17个百分点，除建科院大幅降低了销售费用率，基本保持平稳。

设计行业2020年前三季度管理费用率为9.1EPC和装配式成为关注点7%，同比下降0.76个百分点，行业整体综合管理成本有所下降，主要原因或为线上办公降低管理开支。

设计行业2019前三季度研发费用率3.85%，同比下降0.27个百分点，体现了设计板块公司缩减研发创新投入的趋势天风证券，因业绩受疫情影响较往年有下滑趋势，盈利压力较大，行业整体适当降低研发投入以减少费用开支。

在疫情叠加行业流动性环境并未显著好转的背景下，设计行业财务费用率明显提升，2020年前建筑装饰行业三季度财务费用率1.08%，同比上升0.44个百分点。

设计行业2020前三季度期间费用率16.40%，同比下降0营收增速超去年同期.87个百分点，主因管理费用率降低所致。

预期期间费用率将在稳定的基础上小幅毛利率下降提升。

非主营业务收益占比降低，净利率出现显著下滑设计行业2020年前三季度设计行业的信用减值EPC和装配式成为关注点+资产减值损失/收入为3.07%，相比2019年前三季度同比下降0.07个百分点，基本保持稳定。

设计行业2020年前三季度设计行业的投天风证券资收益+营业外收支/收入为0.63%，相比2019年前三季度同比下降0.24个百分点，下降明显。

设计行业2020年前三季度归母净利率9.12%，比2019年前三季度同比下降1建筑装饰行业.86个百分点，降幅明显。

设计行业2020年前三季度归母净利润增速为-4.33%，较20营收增速超去年同期19年前三季度同比下降10.47个百分点，整体来看设计行业因疫情、成本控制原因归母净利润增速转为负增长。

资产负债率维持毛利率下降稳定，经营性现金流流出情况有所好转设计行业2020年第三季度末资产负债率为54.21%，较2019年同期上升3.02个百分点，上浮明显，未来资产负债率提升可能是一个趋势。

设计行业2020年前三季度收现比0.90EPC和装配式成为关注点83，较2019年前三季度同比上升4.77个百分点，或因今年疫情政府端对民营设计企业加了支持力度，回款较好。

设计行业2020年天风证券前三季度付现比0.6499，较2019年前三季度同比上升4.29个百分点。

设计行业2020年建筑装饰行业前三季度经营性现金流净额共计为-9.50亿元，较2019年三季度少流出9.52亿元，经营性现金流情况优化明显。

投资建议2020年前三季度基建营收增速超去年同期投资增速先降后升，现有趋缓趋势。

逆周期调毛利率下降节和重点项目发力，十四五计划初期规划或将形成新利好。

装配式设计方兴未艾，EPC和装配式成为关注点或将成为新增长点。

行业整体毛利率天风证券或受EPC业务拖累，存量竞争将使利润增速保持低位；经营现金流有所好转。

我们认为，大部分上市公司在经营过程中需要更加注重提高管理层的资源调配能力，建筑装饰行业合理配置业务。

我们维持对营收增速超去年同期设计子行业“强于大市”评级。

风险提示：设计行业订单下行压力，专项债等政策利好难以长期毛利率下降持续，承接EPC拖累毛利率。