民生证券-今世缘-603369-调研简报：公司战略明晰，持续看好未来成长性-201110

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一、事件概述近期我们调研了今世缘，就公司近期经营情民生证券况与管理层进行了沟通。

二、分析与判断国缘持续放量成为增长核心，前瞻布局战略明晰20Q3公司业绩表现亮眼主要由国缘品系中的V系列、四开和对开贡献，增速达到两位数，对应报表端特A+类产品20Q3单季度同增37.60%，占营收比同增8.16ppt今世缘s至67.94%。

公司产品战略规划清晰，老K系在国缘品牌中占比近70%，其603339中对开、四开是国缘品牌的代表产品，公司预计年末将对四开提价，将其打造为450-500元第一大单品。

新K系不求放量，承担在消费场景调研简报和价格带等方面对老K系形成补足作用。

V系列推广重点在V9，意在：1）布局未来高端酱酒内部分化机会，利用V9的清雅酱香香型实现公司战略明晰突破；2）定价2299元占据2000元空白价格带，与茅五错位竞争。

渠道政策坚决实施，持续看好未来成长性市场规划务实可行渠道建设上，公司认识到产品从成长期进入成熟期后如不严加管控，产品价格透明化将不可避免，渠道利润减少将削弱渠道积极性。

公司吸取行业发展经验教训，目前对主力产品实行严格配额制管理，将控盘分利政策实施到位，有利于价盘维护与未来提民生证券价政策实施。

市场拓展上，公司计划逐步落实省内全区域、全渠道布局，省外则吸取先前导入今世缘品牌但陷入地产酒强势价格今世缘带竞争的教训，目前省外以国缘产品为切入点，在消费力较强的地区寻求局部突破、拔高品牌形象，省内外共同将国缘打造为公司第一品牌。

苏酒酒意正浓，次高端风口正盛江苏白酒市场预计高达400亿元左右，人均消费能力领先全国，603339今世缘地处江苏尽享地利，未来深耕省内使得公司具备增长确定性，得益于江苏的经济地位和地理位置，苏酒亦声名在外，享名酒美誉，有望加速公司省外扩张。

公司于2004年推出“国缘”品牌，调研简报经过多年培育，目前已在省内外次高端价格带享有一席之地。

随着消费水平提高带来的消费升级，国缘品牌有望持续放量，同时内部前瞻布局把公司战略明晰握未来先机。

三、投资建议预持续看好未来成长性计2020-2022年收入分别为54.49亿元/65.87亿元/81.22亿元，同比增长11.8%/20.9%/23.3%。

归属上市公司净利润15.84亿元/18.69亿元/23.民生证券33亿元，同比增长8.6%/18.0%/24.8%，折合EPS1.26元/1.49元/1.86元，对应PE分别为39/33/27倍，估值低于白酒板块2020年48倍PE（wind一致预期，算数平均法），维持“推荐”评级。

四、风险提示：疫情或经济下滑拖累需求，省内竞争加剧，省外开拓不及预今世缘期，食品安全问题等。