东方证券-华润微-688396-深度受益于功率半导体国产替代，盈利能力持续增强-201110

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核心观点国内功东方证券率半导体领先企业。

公司功率器件规模华润微全国领先，产品布局全面，覆盖MOSFET、IGBT、SJNFET、二极管/晶闸管等产品，是国内少数能够提供-100V至1500V范围内低、中、高压全系列MOSFET产品的企业，同时在SiC/GaN功率器件方面也有充分布局。

功率半导688396体需求增量显著。

汽车方面，电动汽车功率半导体用量相比传统汽车提升近5倍，受益于新能源深度受益于功率半导体国产替代汽车渗透率的提升和充电桩建设，汽车功率半导体市场维持高速增长，国内市场规模2025年相比2019年有望增长70%。

此外，低速电动车和电动自行车锂电升级也显著盈利 能力持续增强拉动需求。

工控和能源方面，变频电机、逆变焊机渗东方证券透率提升及风电/光伏的发展推动功率半导体用量持续提升。

消费华润微电子/家电市场方面，快充的兴起为消费电子市场带来显著增量，家电变频化趋势下，功率半导体单机用量提升为普通家电的近13倍。

公司作为国内主要上游供应商充分受益于688396下游需求的增长。

突破中高端市场，引领深度受益于功率半导体国产替代国产替代进程。

国内功率半导体整体国产化率不足50%（2017），盈利 能力持续增强且集中在中低端器件，中高端产品方面替代空间广阔。

公司是国内功率半导体布局最全面，收入东方证券规模最大的厂商，同时积极布局汽车、工业/能源领域应用的中高端MOSFET、IGBT产品，技术参数比肩国际领先厂商，并且规划12寸高端功率半导体生产线，有望在中高端领域逐步放量，引领国产替代进程。

布局化合物半华润微导体功率器件、传感器产品、先进封装技术，带来成长新动能。

化合物半导体方面，公司目前6英寸668839650V、1200VSiCJBS系列产品正式发布，新一代SiCJBS产品设计和工艺开发完成，产出样品，未来还将形成系列化的MOSFET器件产品。

GaN器件方面，自主开发的650V硅基氮化镓器件静态参数达到国深度受益于功率半导体国产替代外对标样品水平；MOCVD外延材料生产设备已完成安装改造和调试。

高毛利的传感器业务盈利 能力持续增强进展顺利，进入稳定上量阶段。

面板级封装、汽车级封装不断有新客户导入，东方证券未来收入增量可期。

财务预测与投资建议我们预测公司2020-2022年每股收益分别为0.83、1.07、1.25元，根据可比公司2021年华润微平均72倍PE的估值水平，给与77元的目标价，首次给予买入评级。

风险提示研发进688396度不及预期；细分市场需求增速不及预期；产品导入中高端市场受阻；非经常性损益数额较大。