安信国际-IPO点评：德琪医药有限公司（6996.HK）-201110

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公司概览公司是专注于创新抗肿瘤药物的亚太地区临床阶段生物制药公司，成立于于2016年，产品管线深度覆盖多种安信国际血液瘤和实体瘤。

公司已IPO点评建立包含12个临床及临床前资产的研发管线。

两款核心产品具有良好的临床和商业前景，分别从Karyopharm及Celgene公德琪医药有限公司（6996.HK）司授权引进。

ATG010(selinexor)是同类首安信国际款和同类唯一药物，用于治疗的复发/难治性多发性骨髓瘤、复发/难治性弥漫大B细胞淋巴瘤和非小细胞肺癌等。

ATG-008(onatasertib)是潜在同类首款IPO点评产品，用于治疗肝细胞癌和非小细胞肺癌等。

进度最快的AT德琪医药有限公司（6996.HK）G-010产品预期于今年底或明年第一季度在国内提交多发性骨髓瘤三线治疗的上市申请。

公司仍处于盈利前阶段，FY2018/2019，以及截至2019年及2020年6月30日止六个月，经营亏损安信国际净额分别为146.0/323.8/106.8/537.7百万元人民币。

亏损净额主要来自研发开支、行政开支及可转换可赎回优先股的公IPO点评允价值变动。

德琪医药有限公司（6996.HK）行业状况及前景中国肿瘤药物市场增长稳定。

根据弗若斯特沙利文报告，中国肿瘤药物总销售额预期由2019年1,827亿元增长至2024年3,672亿元人民币，5年C安信国际AGR15.0%。

预计到2030年进一步增长至6,598亿元人民币，5年CAGR10.3%；2019年，中国可治疗复发/难治性多IPO点评发性骨髓瘤、复发/难治性弥漫大B细胞淋巴瘤、HCC及NSCLC患者数量分别为68,200例、137,600例、369,400例、761,000例，存在巨大未满足医疗需求。

优势与机遇授权引进的核心产品ATG-010德琪医药有限公司（6996.HK）(selinexor，靶向XOP1的小分子口服药物)是同类首款和同类唯一药物，应用前景广阔。

A安信国际TG-010于2019年7月获FDA加速批准用于联合地塞米松后线治疗复发难治性的多发性骨髓瘤。

原研厂IPO点评家为美国Karyopharm公司，20年第2季度在美国销售额为18.5百万美金，目前处在放量阶段。

德琪医药有限公司（6996.HK）采用授权引进和自主研发相结合的开发模式。

通过与安信国际全球的生物制药公司建立合作伙伴关系，包括Karyopharm、新基公司和阿斯利康等，可筛选出差异化、风险低且商业化潜力巨大的候选药品。

IPO点评获得顶尖资本青睐。

公司引入富达基金德琪医药有限公司（6996.HK）、GIC，贝莱德基金,Cormorant、高瓴资本，红杉资本、Boyu等作为基石投资者。

管理团队经验丰富且具有优异的抗肿安信国际瘤药物全球开发及商业化往绩。

创始人兼首席执行官梅建明（医学博士、哲学博士）曾担IPO点评任Celgene的临床研发主管。

在Celgene任职期间，梅博士担任了目前代表Celgene产品组合德琪医药有限公司（6996.HK）中最重要部分的多款畅销药品的临床研发团队主要成员（包括抗肿瘤药物瑞复美和POMALYST和IDHIFA）。

弱项与风险产品研发和获批进度可能不及预期；产品商业化和销售可能不安信国际及预期；依赖授权方申请及维护专利，可能出现专利保护不到位，或与竞争对手出现专利纠纷。

发行所得款用途假设发售价每股16.94港元，公司预计此次发售所得款项净额IPO点评约2,467.2百万港元。

计划将用约41%（1,002.6百万港元），进行德琪医药有限公司（6996.HK）2款核心产品的开发和商业化。

用约25%（612.5百万港元）为4个临床阶段候选药物安信国际提供资金。

约9.0%（23IPO点评3.0百万港元）将用于为其它临床前候选药物研发提供资金。

约德琪医药有限公司（6996.HK）14.0%（336.6百万港元）用于扩大研发管线。

约1.0%（35.8百万港元）用于资安信国际本开支。

约IPO点评10.0%（246.7百万港元）用于一般公司用途。

基石投资者公司此次引入FidelityInvestmentFunds、GICPrivateLimited、BlackRockFunds、Boyu、GaolingFund,L.P.及YHGInvestment,L.P.、SequoiaCapitalChinaGrowthCRFInvestmentHoldin德琪医药有限公司（6996.HK）gsCompanyLimited、LaurionCapitalMasterFund及OctagonInvestments作基石投资者，将认购此次发售49.89%-57.09%的股份。

估值和投资建议安信国际从估值来看，德琪医药可对标港股同样深度布局血液瘤和实体瘤的生物医药公司诺诚健华（9969.HK，市值152亿）。

在自主研发能力和产品进度上，诺诚健华要略优于德琪医药，但考虑到德琪医药引进的核心产品是同类唯一的药物，目前竞争格局良好，并且在大适应症非小细胞肺癌上有布IPO点评局，我们认为公司的合理市值与诺诚健华接近，在150亿港币左右，短期存在约20%的上涨空间。

从保荐人德琪医药有限公司（6996.HK）过往两年IPO保荐业绩看，高盛和J.P.Morgan所保荐项目涨多过跌。

综合考虑公司成熟高效的商业化开发平台，优质的产品线，以及获得顶尖资本青睐，我们给予IPO专用评级“6”，推荐申购，但截止招股次日上午已超额认购50倍，中签率较低，如I展认购有可能无法覆盖安信国际7天利息成本，因此不建议融资申购。