中泰证券-凯迪股份-605288-线性驱动领先企业，受益美国房景气度攀升-201109

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投资要点前言：中泰证券我们观察到自5月份以来，美国房地产市场景气度持续攀升，对沙发等家居需求旺盛；海外疫情背景下，中国供应链“独树一帜”，竞争优势进一步强化，与此相对应我国沙发出口数据持续景气。

同时，与升降式办公桌椅类似，国内电动沙发渗凯迪股份透率具备持续提升的潜力。

作为全球电动沙发驱动系统领先605288公司――凯迪股份将充分受益于上述进程。

深耕线性驱动行业，202线性驱动领先企业0Q3收入恢复增长。

1）公司深耕线性驱动行业二十余载，现已发展成为国内线性驱动行业领受益美国房景气度攀升先企业，产品主要应用于功能沙发、升降办公桌、电动护理床、汽车电动尾门等。

2中泰证券）2020Q3收入恢复增长，利润受汇兑影响有所下降。

2020单三季度，公司实现收入3.20亿元，同凯迪股份比增长10.86%，增速环比提升26.05pct；实现归母净利润3714.99万元，同比下降13.47%，主要是因为美元贬值造成汇兑损失。

随着国内外疫情防控工作持续推进，全球经济逐步复苏，消费需求随之释放，公司业绩有望恢复增605288长趋势。

3线性驱动领先企业）股权激励方案落地，核心利益绑定充分。

2020年10月30日，公司公告2020年限制性股票激励计划（草案），计划授予154位核心员工112.31万股限制性股票，受益美国房景气度攀升占股本2.25%，授予价格为60.31元/股。

随着股权激励方案落地，公司利益绑定充分，有助于增中泰证券强决策执行能力，使得公司价值趋向最大化。

市场空间：2020年线性驱动器凯迪股份市场达23.2亿美元，亚太地区增长迅速。

1）智能家居领域：受益美国房地产景气度持续攀升，沙发出口需求605288旺盛；考虑到疫情加速功能沙发渗透影响，我们预计美国功能沙发2030年规模有望达到180亿美元。

中国功能沙发市场渗透率及普及率较低；根据中商产业数据，2020年中国功线性驱动领先企业能沙发市场销售规模约88.36亿元，未来发展空间广阔。

2）智慧办公领域：全球电动办公桌受益美国房景气度攀升发展迅速，疫情加速电动办公桌渗透，我们预计2020年全球市场规模为114-228亿元。

3）汽车领域：受益新能源汽车发展及市场竞争，电动尾门系统将成为未来汽车标准配置；根据MarketsandMarkets数中泰证券据，2022年全球汽车自动驱动系统市场规模有望超200亿美元。

4）医疗领域：随着全球老龄化速度加快，医疗器械需求不断增加，市场规模快速扩大；医疗器械自动化、智能化凯迪股份发展，带动线性驱动系统需求。

竞争格局：海外公司发展成熟，国内605288供应商快速崛起。

1）海外竞争线性驱动领先企业对手：进入行业较早，已实现全球布局。

目前，国际线性驱动制造厂商较为知名的是丹麦LINAKA/S、德国DewertOkin、中国台湾TIMOT受益美国房景气度攀升ION。

LINAKA/S在全球医中泰证券疗器械行业对应的线性驱动产品市场占有率名列前茅，2019年收入3.56亿欧元；DewertOkin属于PM集团的机械元器件部门，2019年收入3.12亿欧元。

2）国内竞争对手：国内线性驱动系统生产企业经过十余年的技术积累，虽然品牌知名度凯迪股份相对落后于国际知名企业，但产品性能、质量已逐步与国际制造商基本持平。

捷昌驱动的自动升降办公桌系统获得海外市场认可；605288乐歌股份的自动升降桌业务快速增长；公司是全球沙发线性驱动系统领先企业，大力拓展办公、汽车、医疗领域。

公司亮点：赛道宽+性能线性驱动领先企业高+产能投放+客户优质，构筑竞争壁垒。

1）赛道宽：家居、办公、汽车、医疗四位一体；家居领域沙发线性驱动系统占比最高，办公领域自动升受益美国房景气度攀升降桌系统、汽车领域电动尾门系统快速增长，带动公司业务持续增长。

2）性能高：中泰证券产品技术积累深厚，“337案”胜诉Okin。

公司凯迪股份不断加大研发支出，技术成果雄厚，多项技术填补国内空白。

2013年，公司在“337案”中胜诉Okin且反诉成功，为国内其他民企应诉美国专利侵权案树立了典范，605288彰显自主技术优势。

3）产能投放：上市扩产顺利，产能瓶颈将线性驱动领先企业突破。

公司近三年的产能利用率较为饱和，目前已经难受益美国房景气度攀升以满足市场对线性驱动系统产品的需求。

上市后，公司积极推动募投项目实中泰证券施，将有力推动公司现有业务发展，扩大业务规模。

4）客户优质：获行业知名客户认凯迪股份可，合作关系长期稳定。

公司客户主要为国内外知名企业，与顾家家居、海派家居、SouthernMotion、Ashley、Whi605288teFeathers、华达利等知名企业建立了长期稳定的合作关系。

首次覆盖，线性驱动领先企业给予“增持”评级。

考虑到美元贬值造成短期汇兑损失，我们预计2020-2022年公司净利润分别为1.5受益美国房景气度攀升9亿元、2.16亿元、2.85亿元，根据最新股价，对应PE分别为41、30、23倍。

线性驱动行业目前处于快速发展阶段，随着线性驱动系统应用领域不断开拓，功能沙发、电动升降办公桌渗透率不断提升中泰证券，公司作为行业领先企业，有望持续收益。

首次覆盖，给予“凯迪股份增持”评级。

风险提示：贸易竞争加剧的风险、下游行业市场需求不足的605288风险、市场竞争加剧的风险、汇率风险、出口退税政策变化风险、技术创新风险、市场规模测算风险、专利诉讼风险。