银河国际-华立大学集团-1756.HK-聚焦内生增长-201109

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■华立大学集团公布20银河国际财年（截至8月底止年度）全年收入为7.615亿人民币，同比增长12.8%，经调整净利润为3.377亿元人民币，同比增长33.3%，其中政府补贴为1,180万人民币，略高于我们预期。

■管理层预计2020/21学年华立学院、华立职业学院、华立技师学院和持续进修项目的入学人华立大学集团数将分别同比增长3.4%、19.5%、27.2%和5.4%。

■华立大学有望在2021年61756.HK月或之前完成由独立学院到私立大学的转设。

■重申「增持」，新的聚焦内生增长贴现现金流目标价为4.20港元。

全年业绩略高于预期华立大学集团公布20财年（截至8月底止年度）全年收入为7.615亿人民币，同比增长12.8%，这是受到入学人数同比增长1.2%和平均学费同银河国际比上涨15%推动。

学费收入为7.327亿人民币，同比增长16.4%；寄宿费收入为2,880万人华立大学集团民币，同比下降36.2%，主要由于公司在新冠肺炎疫情期间退还了2,530万人民币住宿费。

由于疫情期间公司致力控制成本，毛利1756.HK率为59.4%，增长4.9个百分点。

销售费用占收入比率维持在2%，而行政费用占收入比率则同比下降0.9个百分点至11.聚焦内生增长4%。

新冠肺炎疫情期间，公司获得政府补贴1,180万人民币，全年营业利润率为46.5%，同比增长6.1个百银河国际分点。

经调整华立大学集团净利为3.377亿人民币，同比增长33.3%，略高于我们预期。

1756.HK在20财年，华立的学生就业率也相当强劲，华立学院、华立职业学院、华立技师学院的比率分别为93%、97.1%和98%。

入学人数和学费继续增加在20财年，华立学院、华立职业学院的入学人数分别同比增长17.4%和9.8%，而华立技聚焦内生增长师学院和继续教育项目的入学人数由于学生容量的限制而分别下降了12.5%和41.9%。

华立学院、华立职业学院、华立技师学院的每名学生平均学费银河国际分别在20财年增加9.6%、17.4%和0.8%。

管理华立大学集团层计划将华立学院和华立职业学院的学费每两年分别提高10%和5%。

扩建项目和私立大学的转设正1756.HK在按计划进行未来3年内，公司将分三期建设华立学院江门校区。

第一阶段将分为两个子阶段，第一个子阶段于2021年8月完成，完成后的学生容量将增加4,100人，第二个子阶段于2022年8月完成，完成后的学生容量将增聚焦内生增长加6,200人。

华立学院增城校银河国际区的宿舍扩建将于2023年8月完成，可容纳3,000多名学生。

华立技师学院的扩展计划将于2华立大学集团022年8月完成，然后该学院将申请职业学院许可证。

在3-5年内，华立的可容纳学生总人数将较2020年81756.HK月增加169%。

有关华立学院由独立学院转设为私立大学的事宜，目前正在按计划进行，管理层预计该聚焦内生增长过程将于2021年6月完成。

重申增持，新的贴现现金流目标价为4.20港元我们重申「增持」评级，贴现现金流目标价维持4.2港元不变，相当于11.0倍21银河国际财年市盈率。

管理层计划在每个财年完成一项收购，主要考虑一些地理位置良好且有巨大潜力增加入学人数华立大学集团的大学。

关键推动因素包括：1）学生人数大幅增长；2）利润有更好的增长；以及3）终止与广东工业大学的合作安排，这将在未来提高公1756.HK司利润率和净利。

主要风险包括：1）新冠肺炎疫情带来更严重的聚焦内生增长影响，以及2）校园扩张计划出现延误。