天风证券-建筑装饰行业专题研究：前三季度订单、收入和净利润增速降幅收敛，经营活动现金流普遍改善-201110

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订单增速降幅收敛，在手订单同比增长2020Q3行业可比公司前三季度新签订单额为986.44亿元，较去年同期下天风证券降12.67%。

Q3单季新签订单降幅收建筑装饰行业专题研究敛至-4.98%，疫情带来的不利影响开始消散。

虽然受疫情影响前三季度订单、收入和净利润增速降幅收敛前三季度新签订单增速恢复较慢，但大部分公司在手订单较去年有所上升。

前三季度在手订单营收比为2.05，较去年同期经营活动现金流普遍改善小幅下降0.01。

未来，考虑到装饰行业后周期特点，以及“龙头集中天风证券”现象下装饰行业上市公司订单集中度或将增加等，预计装饰上市公司的订单有望随着时间推移而显著好转。

前三季度行业增速降幅缩窄，毛利率小幅下降2020年三季度全行业营收增速为-9.76%，较2020上半年降幅缩窄7.49个百建筑装饰行业专题研究分点。

三季度生产基本恢复，营收增速继续回暖，Q3单季营收增速2.99%，业绩增速实现正增前三季度订单、收入和净利润增速降幅收敛长，边际已成改善趋势。

部分装饰公司主动调整业务结构、收缩住宅精装修业务占比，前三季度营收增长的三家公司（美芝股份、柯利达和中装建设）均主要从事公装业务，营经营活动现金流普遍改善收同比下滑的后五家公司中四家主要从事精装和家装。

毛利率方天风证券面，2020年前三季度装饰行业毛利率为16.61%，较去年同期小幅下降0.42个百分点。

装建筑装饰行业专题研究饰行业毛利率从2018Q4开始呈现持续下降趋势。

分业务而言，在前三季度实现毛利率同增的8家公司中，前三季度订单、收入和净利润增速降幅收敛地产业务为主的公司占据6家，仅名雕股份毛利率同比降低。

金螳螂、宝鹰股份、奇信股份等公装公经营活动现金流普遍改善司毛利率同比下降。

总天风证券体而言，考虑到未来装配式装修的推广及规模优势的特点，长期内行业毛利率下行趋势有望扭转。

期间费用率基本持平，净利润减速放缓2020前三季度行业整体期间费用率为10.25%，较去年同期下降0.01个百分点，其中销售费用率、管理费用率分别下降0.29、0.15个百分点，财建筑装饰行业专题研究务费用率、研发费用率分别上升0.19、0.24个百分点。

前三季度行业整体减值损失占收入比较去年同期增加0.前三季度订单、收入和净利润增速降幅收敛31个百分点，主因是应收账款信用减值损失计提较大等。

其他利润和营业外收入比营业收入同增0.12个百分点，经营活动现金流普遍改善一定程度说明政府补助的影响增大。

行业整体归母净利润增速下滑显著，2020天风证券年前三季度为-24.78%，同比下降17.42个百分点，与营收增速总体变动方向一致。

Q3单季净利润同比上升5.90个百分点，主因20Q建筑装饰行业专题研究2疫情得到控制生产效率逐渐恢复后，20Q3装饰行业逐渐回暖。

经营活动现金流改善，行业资产负债率受应付款项影响上升2020年前三季度装饰行业收现比为95.88%，较去年同期上升5.50个百分点；付现比为95.67%，较去年同期上升4.32个百分点，上升幅度略低于收现比，2020年前三季度行业整体经营性现金流流出22.39亿，较去年同期流出减少10.72亿，主要系在当前环境下，部分公司牺牲收入加强前三季度订单、收入和净利润增速降幅收敛回款工作。

2020年前三季度行业资产负债率为64.31%，较去年同期下降0.92经营活动现金流普遍改善个百分点,较上半年小幅上升0.41个百分点，可能因为三季度积极赶工，行业应付票据和应付账款同增10.97%。

天风证券投资建议三季度行业业绩在疫情后降幅缩窄。

未来，随着装饰需求边际改善，装饰行业整体营收建筑装饰行业专题研究业绩有望迎来好转。

考虑到装饰行业后周期的特点，以及龙头企业在经营方面的经验以及行业集中趋势，因此维持行业“强于大市”评级前三季度订单、收入和净利润增速降幅收敛，维持金螳螂、中装建设、江河集团等为代表的装饰龙头上市公司的“买入”评级。

风险提示：疫情影经营活动现金流普遍改善响超预期；新签订单不及预期；项目建设速度不及预期。